试论从双边报价商到做市商的过渡龙艺张勇2001年7月中国入民银行颁布了《关于批准部分商业银行成为银行间债券市场双边报价商》，标志着中国银行间债券市场做市商雏形-双边报价商正式诞生。在我国银行间债券市场走向成熟过程中，双边报价商制度顺应市场发展的需要而产生，为债券市场带来的巨大发展是有目共睹的。全国同业拆借中心交易系统数据显示：2001年上半年和下半年现券买卖交易量分别为200.65亿元和611.81亿元，下半年交易量为下半年的3倍，其中双边报价商银行所起的作用是不可忽视的。可见做市商制度的引入完全符合了我国债券市场发展的需要，但目前的双边报价商制度是建立在我国债券市场发展的起步阶段，使双边报价商制度不断的发展完善，更好的发挥市场导向作用，最终发展为成熟的做市商制度，是市场参与主体共同的愿望。我国双边报价商与国际上成熟的做市商存在的差距2001年3月中国人民银行发布了《中国人民银行关于规范和支持银行间债券市场双边报价业务有关问题的通知》，明确金融机构经批准可开展债券双边报价业务，同年9月正式批准工、农、中、建、光大、北京商行、南京商行、烟台住房储蓄银行、武汉商行9家商业银行成为我国首批双边报价商。我国目前的双边报价商制度与国际上成熟的做市商制度主要有以下几方面的区别：1.产生的市场背景。双边报价商制度是在我国银行间债券市场流动性差，市场透明度低、信息不对称的情况下产生的，其主要作用是在市场发展的初级阶段维持市场流动性，提高市场的有效性，促进债券市场的规范发展，更有效的传导财政政策和货币政策。而做市商制度是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种市场交易制度，做市商有义务维护一个公正有序的市场环境，否则将会失去做市商资格。2•市场准入条件。双边报价商的市场准入条件相对来讲是比较宽松的，目前我国的9家双边报价商主要是市场交易活跃、信誉良好的商业银行，而对其资本金、规范等未作明确准入限制，而做市商的准入条件要苛刻得多，譬如信用等级、资本金等准入条件都是有着明确限制的。3•承担的义务。双边报价商的义务主要是将其双边报价券种在人行规定的价差范围内持续在市场上同时报出买、卖价格，以维持市场流动性但是在现在人行规定的价差范围内，双边报价商从维护自身利益出发，其报价较大偏离市场行情，直接通过双边报价成交的交易并不多，双边报价券种维持市场流动性的作用不甚明显。而做市商必须起到维护公正有序的市场环境的作用，比双边报价商来说对市场所发挥的作用要大得多。4.价差幅度。入总行于2002年5月发文明确规定双边报价券种10年以上、10上以下5年以下和5年以下债券的买卖价差范围分别为：1.5元、1元和0.5元，这与我国目前双边报价商处在起步阶段相适应。而国际上成熟的债券市场做市商做市券种买卖价差要比我国小得多，一般买卖收益率差25个bp左右。我国债券市场双边报价商制度的现状我国的银行间债券市场现行的双边报价商制度是做市商制度的雏形，但决不是真正意义上的做市商制度。任何市场的建立都不是一蹴而就的，双边报价商制度是向做市商制度过渡的必经阶段，尤其我国的银行间债券市场正处于起步阶段，各方面条件还不成熟，流动性的缺乏是制约市场发展最重要的因素。首先建立起双边报价商制度，解决流动性问题，对我国银行间债券市场的发展有着积极的影响。但随着制度的建立及实行，其内在的问题也逐渐暴露：1.双边报价商积极性较高，但内部机制制约其发展。目前9家双边报价商均能积极参与双边报价，对促进市场的活跃的确发挥着巨大的作用。但有些双边报价商由于参与债券市场内部管理机制的制约，影响了其参与的积极性，如有的双边报价商债券投资实行一、二级市场分开经营，形成互相制约的两个部门，造成本行一、二级市场债券投资的脱节，也影响着市场一、二级市场收益率的联动。2•做市债券品种单一。目前双边报价商的做市券种全部为10年以下的债券，这种做市券种的单一性和趋同性，虽有利于形成同品种债券价格的合理性，但未从不同结构上引导债券的流动性和稳定性，更易形成市场交易的趋同性，而增加了10年以上长期债券的走势的不稳定性。3•做市债券成交较少。...