信息披露组合动机与及时性差异唐跃军1邵燕敏2（1.复旦大学管理学院，上海200433；2.中国科学院数学与系统科学研究院，北京100080）摘要：本文将主要考察年报和一季度季报披露中存在的组合动机对年报和一季度季报披露及时性差异的影响。研究发现：由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日之前披露的特殊性，上市公司管理层在信息披露的过程中可能存在组合动机和信息操作，这使得（1）在一季度季报为“好消息”的情况下，相对于年报为“坏消息”，年报为“好消息”时一季度季报披露更为及时；（2）在年报为“好消息”的情况下，相对于一季度季报为“坏消息”，一季度季报为“好消息”时年报披露更为及时；（3）在一季度季报为“坏消息”的情况下，相对于年报为“坏消息”，年报为“好消息”时一季度季报披露更为及时。年报和一季度季报的披露时间选择可能关键取决于年报和一季度季报披露的“好消息”或“坏消息”带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。关键词：组合动机；信息操作；及时性；好消息；坏消息作者简介：唐跃军，管理学博士，复旦大学管理学院讲师，研究方向：公司治理与战略管理。邵燕敏，中国科学院数学与系统科学研究院博士研究生，研究方向：金融预测。中图分类号：F276文献标识码：AAbstract:Inthispaper,wemainlyexaminetheimpactsofcombinatorialmotivationindisclosureofannualfinancialreportsandfirstquarterfinancialreportsontimelinessdifferenceofannualfinancialreportsandfirstquarterfinancialreports.Empiricalresearchesindicatethat(1)listedcompanieswithgoodnewsinlastyeardisclosurefirstquarterfinancialreportsearlierthanlistedcompanieswithbadnewsinlastyearundertheconditionoflistedcompanieswithgoodnewsinfirstquarter;(2)listedcompanieswithgoodnewsinfirstquarterdisclosureannualfinancialreportsearlierthanlistedcompanieswithbadnewsinfirstquarterundertheconditionoflistedcompanieswithgoodnewsinlastyear;and(3)listedcompanieswithgoodnewsinlastyeardisclosurefirstquarterfinancialreportsearlierthanlistedcompanieswithbadnewsinlastyearundertheconditionoflistedcompanieswithbadnewsinfirstquarterbecausemanagershavesomecombinatorialmotivationandinformationmanipulationininformationdisclosureduetolastannualfinancialreportsandfirstquarterfinancialreportsarebothrequiredtobepublishedbytheendofApril30ofeveryyear.Thedisclosuretimingofannualfinancialreportsandfirstquarterfinancialreportsmainlyrestswithcombinationandbalanceofpositiveeffectalongwith“goodnews”andnegativeeffectalongwith“badnews”publishedinlastannualfinancialreportsandinfirstquarterfinancialreports.Keywords:CombinatorialMotivation;InformationManipulation;Timeliness;GoodNews;BadNews引言实施季报披露制度，是证券市场加强监管、强化信息披露的一项重要举措，在成熟资本市场相当普遍。目前，按季度编制财务报告的有美国、加拿大、巴西、法国等。2001年4月，中国证监会（CSRC）要求2001年一季度结束后，股票交易实行特别处理的上市公司应尽量编制并披露季度报告，鼓励其他上市公司编制并披露季度报告；2001第3季度后股票交易实行特别处理的上市公司必须编制并披露季度报告；2002年一季度起所有上市公司必须编制披露季报。在市场瞬息万变，竞争日趋激烈的情况下，上市公司披露的季度报告正越来越受到市场、投资者以及其他利益相关者的高度重视。在上市公司的两次季报中，一季度季报较为特殊，它和上年年报均要求在4月30日之前披露，这使得上市公司管理层在信息披露的过程中可能存在组合动机与信息操作行为[18,17,16]，一季度季报预约披露及时性[18]、一季度季报披露的时间选择[17]和预约披露的时间选择[16]可能关键取决于上年年报和一季度季报披露的“好消息”或“坏消息”带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。不过，虽然已有研究者注意到了信息披露中可能存在的组合动机，但是他们主要关注于一季度季报...