历经金融危机仍然没有被吸取的10大教训分类：投资阅读数：733评论数：8最新一期GMO的WhitePaper列出了他们认为虽然经过了金融危机，投资者仍然没有吸取的10大教训。这10个教训对投资者非常有借鉴意义。1.市场并不有效2.相对业绩是一场危险的游戏3.这次从来没有什么不同4.估值至关重要5.等待良机6.市场情绪很重要7.杠杆无法把一个坏的投资变好，却可以把一个好的投资变坏！8.过度量化掩盖了真正的风险9.宏观很重要10.寻找便宜的保险1.市场并不有效金融危机后，美国的一个法庭宣称“所有的泡沫都会破灭，这个也不例外。泡沫越大，破裂越狠。破裂越狠，损失越大。”这似乎从法律上宣判了有效市场假说（EMH）的非法。但是，很多人仍然不愿承认有效市场理论的问题。正是基于有效市场理论的资本资产定价模型（CAPM），Black-Scholes期权定价模型，当代风险管理技术等让我们对巨大的泡沫视而不见，任凭泡沫发展却认为市场能够有效的反映各种信息。2.相对业绩是一场危险的游戏虽然很多人不相信有效市场假说（EMH），但却对基于有效市场理论的资本资产定价模型（CAPM）情有独钟。CAPM的问题在于它是基于一系列有问题的假设，如投资者可以买入或卖空任何一支股票而不会影响股票的价格，所有投资者都是基于均值-方差优化的角度看股票。正是由于有了CAPM模型，人们才会热衷于区分Alfa和Beta。但这些概念只不过让人们偏离投资的真正目的，也就是SirJohnTempleton所说的“最大的税后总回报。”“Maximumtotalrealreturnsaftertax.”由于Alfa/Beta的概念，人们热衷于和指数相比较，只关心与其他人相比如何。这正如凯恩斯所说的“按通常的方式名声扫地也好过以不同寻常的方式取得成功。”“Thatitisbetterforreputationtofailconventionally,thantosucceedunconventionally.”有效市场支持者喜欢指出主动管理的基金经理无法超过被动的指数。但是，这是由于基金经理无法摆脱事业风险（CareerRisk)和业务风险(BusinessRisk)，无法超越指数也就不足为奇。这并不是有效市场的证明。对基金经理来说，事业风险就是丢掉工作，业务风险就是失去所管理的钱。为了避免这两种风险，极力接近指数的业绩，基金经理越来越趋向于过度分散，模仿大盘持股。但是，这无法创造好的回报。正如SirJohnTempleton所说“除非你与众不同，否则无法获得出众业绩。”“Itisimpossibletoproduceasuperiorperformanceunlessyoudosomethingdifferentfromthemajority.”3.这次从来没有什么不同格林斯潘在1999年6月17日著名的论断“泡沫只有在事后才能被觉察。提前发现一个泡沫需要有惊人的判断，那就是成百上千的有见识的投资者都是错的。虽然泡沫很少是良性的，但其后果对经济不一定是灾难性的。”“Bubblesgenerallyareperceptibleonlyafterthefact.Tospotabubbleinadvancerequiresajudgmentthathundredsofthousandsofinformedinvestorshaveitallwrong.Whilebubblesthatburstarescarcelybenign,theconsequencesneednotbecatastrophicfortheeconomy.”这个论断体现了美联储的态度。他的继任者伯南克仍然持相似的看法。伯南克还推崇“伟大的自我调节”，认为宏观政策的改善，尤其是货币政策的完善，降低了经济的波动性。正是这种看法，让美联储被流动性泛滥所创造出的表面的稳定所迷惑，无法看到危险而不稳定的债务风险，最终陷入次贷危机。虽然泡沫的内容总在改变，但模式和动态变化却惊人的相似。早在1867年，英国人JohnStuartMill就提出了泡沫形成与破裂的机制：置换（Displacement）：旧的领域失去机会，新的领域机会出现，吸引投资与投入，繁荣开始了。创造流动性（CreditCreation）：货币扩张，利率降低，流动性充裕，盈利上升，这一切养育了泡沫。过度兴奋（Euphoria）：所有人都认为新的时期开始了，价格只升不降，传统的估值标准被抛弃，新的衡量标准被用来证明高估值，市场充斥着过分乐观，过度自信。JohnTempleton所说的投资中最危险的四个字“此次不同”“Thistimeisdifferent”在市场中回荡。关键阶段/财务困境（Criticalstage/Financialdistress）：内部人获利离场，随后紧接着就是财务困境。繁荣时期建起的高杠杆成...