财贸研究2016.3企业融资约束、退出与资源误配黎日荣(夔南大学经济学院，广东广州510632；浙江树人大学浙江省现代服务业研充中心，浙江杭州310015)摘要:在理论模型分析的基础上，得出融资约束通过两个渠道增加企业的退出风险:一是流动性约束;二是使用外部资金需要支付融资成本，这会提高企业退出的临界生产率，从而提高企业的退出风险。信贷市场效率的提高使得企业融资成本降低，迫使低生产率企业退出市场。进一步，使用中国工业企业数据进行的实证检验表明：融资约束确实增加了企业的退出风险；随着融资约束程度的增加，企业的退出风险加速递增;信贷市场效率的提高增加了低生产率企业的退出风险，随着生产率的上升，企业的退出风险显著下降。因此，信贷市场效率提高会优化经济中的资源配置。关箓词：融资约束；生产率；企业退出；资源误配中图分类号:F223文献标识码:A文章编号：1001-6260(2016)03-0126-12一、引言及相关文献回顾MeUtz(2003)通过生产率的异质性解释企业退出及出口行为的差异性，认为生产率最高的企业进入出口市场，生产率次之的企业仅在国内销售，生产率最低的企业退出市场，并且随着高生产率企业的进入和低生产率企业的退出，资源将得到优化配置。然而,Melitz(2003)并没有考虑企业融资约束的差异，在考虑融资约束后，企业退出并非唯一依生产率次序，融资约束同样会产生影响。由于融资约束，退出企业并非是生产率最低的，这破坏了市场经济的优胜劣汰机制，使“创造性毁灭”作用无法有效发挥,经济中存在资源误置。此现象在金融市场改革和发展滞后于产品市场的中国更为典型(Huang,2010)。中国的金融体系以银行为基础，而国有银行又占据着信贷资源的大部分，通过对历年《中国金融年鉴》的数据统计可得,1998—2004年工行、中行、建行和农行四大国有银行的贷款占全国贷款的57.3%o国有银行在信贷资金配置时会优先考虑国有企业，导致国有企业的“预算软约束”(Boyreau-Debrayetal.,2005)。DoUaretal.(2007)、Riedeletal.(2007)均发现，私营企业投资资金主要来自留存收益、家庭或朋友借款，只有很少部分来自银行信贷。Songetal.(20U)指出，国有企业的投资资金中有多于30%来源于银行信贷,而私营企业的这一比例少于10%。由此，私营企业普遍面临融资约束的困境。世界银行的报告指出，中国有75%的非金融上市企业将融资约束视为企业发展的主要障碍，在被调查的80个国家中比例最高(Claessensetal.,2006)o同时,本文对中国工业企业数据库1998—2006年的数据统计也表明,全部样本企业的年平均退出比率为16.3%,其中，国有企业为22.8%,规模以上非国有企业为15.2%,规模以下非国有企业将有更高的退出比率①。基于上述分析，本文着重考察的问题为:融资约束是否会影响企业的退出行为？融资约束通过什么机制影响企业的退出行为？融资约束是否会导致收稿日期：2015-10-25作者简介:黎日荣(1979-),男，广东湛江人,暨南大学经济学院博士生,浙江树人大学浙江省现代服务业研究中心讲师。基金项目:本文受国家自然科学基金项目“异质性出口企业对宏观产出波动的影响研究"(71273116)资助。•感谢要南大学经济学院彭国华教授提供的修改意见，当然文责自负。①从本文的表1可以看出,小企业的退出概率远比大企业高。«7信贷市场效率与资源■置注:括号内为稳健性z值;・、..、・.•分别表示显著性水平为0.1、0.05、0.01；p为企业不可观测异质性方差占总误拯方差的比例，对应括号内数值是它的P值;结果中“<1.001”是指大于1小于1.001/>0.999"是指小于】大于0.999。被解释变量:ExitXtcloglog2SLS信贷市场竞争指数(1)信贷市场竞争指数(2)信贷资金分配指数(3)信贷资金分配指数(4)信贷市场竞争指数(5)信贷市场竟争指数(6)mi1.019…1.066…0.961…1.053…0.026…0.747…FEI(8.23)(5.47)(-39.4)(6.26)(10.11)(7.57)0.974…0.949…-0.385…FEI_tfp(-3.80)(-11.29)(-7.56)1An1.083…1.083…1.062…1.062…0.003…0.000InDAK(14.58)(14.67)(85.97)(94.99)(4.04)(0.10)0.238…0.298…0.336…0.456…-0.221—3.32«…Intfp*(-28.61)(-20.30)(-45.17)(-28.77)(-50.90)(7.06)0.745…0.744…0.809…0.812…-0.091…-0.052…I...