我国现存应收账款证券化问题探析王会兰(郑州航空工业管理学院会计学系,河南郑州450015)摘要:应收账款根据合同是否存在和执行可区分为现存应收账款和未来应收账款。理论上,现存应收账款价值的不确定性要小于未来应收账款,其证券化风险自然也比较小,并且与企业关联度较高,更具迫切性,应收账款证券化应该首先考虑现存应收账款,其次才是未来应收账款。实践中,我国应收账款证券化的国外实践与本土化实践却是以未来应收账款作为突破口,这是由于多方面原因所致目前,虽然现存应收账款的证券化面临许多困难,仍应不懈努力,积极探索适合我国现存应收账款证券化的模式,及早解决应收账款这一长期困扰企业的大问题。关键词:现存应收账款;未来应收账款;证券化;价值不确定性文章编号:1001-8204(2007)02-0080-05中图分类号:F830.91文献标识码:A将应收账款证券化,是国际上解决应收账款问题、实现以应收账款支持证券进行融资的重要途径,我国企业对此也翘首以盼,希望能够借鉴国外成功的模式和经验,及早解决应收账款这一长期困扰企业的大问题。2005年,在我国酝酿已久的资产证券化终于揭开它神秘的面纱,以国家开发银行作为发起人的42亿信贷资产支持证券“开元”和以建设银行作为发起人的30亿个人住房抵押贷款支持证券“建元”的成功发行,标志着我国资产证券化———信贷资产证券化的开始。中金公司推出的“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”和广发证券推出的“莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划”,虽然不被视为正规意义上的应收账款证券化产品,但至少可以看作是“准产品”。不少人认为,始于1997年中国远洋运输公司总额3亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据的发行,以及2000年中国国际海运集装箱集团总额8000万美元的贸易应收账款证券化项目协议的签订,是我国的证券化成功案例,为我国企业应收账款证券化开创了先河。但实际上,这些应收账款证券化的运作基本上都是在国外进行的,只不过担保物或发起人属于中国,并不能称得上是中国意义上的应收账款证券化实践(本文把它们称之为我国应收账款的国外实践)。所以,上述两只基于专项资产管理计划的证券化产品的推出,预示着我国本土化的资产证券化另一重要形式———应收账款证券化终于从理论走向实践,对我国应收账款问题的解决具有特殊意义。我们注意到,我国应收账款证券化是从企业的未来应收账款开始的,无论是上述提及的两只专项资产管理计划,以及我国应收账款曾经的国外实践,还是今年即将由申银万国、东方证券推出的远东国际租赁有限公司资产证券化方案(该方案的交易结构是证券公司通过向市场募集5.2亿元,用来收购远东租赁公司未来两年的收费权,并以此支付到期后投资者的本息),概莫如此。那么,为什么我国应收账款证券化要从未来应收账款开始,而不是从与各个企业关联度较高的现存应收账款开始?这些应收账款在证券化过程中究竟存在哪些问题?一、应收账款价值的不确定性应收账款根据合同是否存在和执行可区分为现存应收账款和未来应收账款。现存应收账款是因履行已存在合同而应该收取的款项,未来应收账款是根据预期发生的合同在将来应该收取的款项。无论是现存应收账款,还是未来应收账款,都可以通过实施必要的证券化程序,实现应收账款证券化价值。虽然各个国家应收账款证券化的具体操作程序可能因证券化目的、法律背景等因素而各不相同,但其基本程序和步骤是:原始权益人(发起人)将其能够产生稳定现金流的应收账款出售给特定目的实体SPV(SpecialPurposeVehi2cle),SPV通过信用增级,以其买受的应收账款为基础向投资者发行证券,并用证券发行收入支付购买价款,以应收账款所产生的未来现金流入偿还投资者本息。传统的融资模式,无论是以股票、债券为代表的直接融收稿日期:2006-10-19作者简介:王会兰(1963-),女,河南禹州人,郑州航空工业管理学院会计学系副教授,主要从事财务会计理论和实务研究。·80·资,还是以银行等金融机构为中介的间接融资,其信用基础都是融资者的整体信用,而应收账款证券化,实现了整体信用基础向资产信用基础的转化,所发行证券与发起人的信用基础相分离,把信用保证具体落实到支撑证券的资产———应收账款的信用方面。应收账款的信用保...