证券交易策略风险评估:一个风险收益模型摘要：本文以二项分布为基础，建立一个风险收益模型作为证券交易策略风险评估的理论依据。该模型从理论和实证上证明：在单次交易的收益率不变以及不考虑交易成本的条件下，交易策略的长期风险不依赖于交易次数，只取决于正收益相对负收益的幅度，而不取决于正收益在总交易次数中的比率。该模型作为风险评估工具为证券交易策略提供了理论基础，同时给出了通过计算交易策略的alpha值来估计其长期风险的预测方法。关键词：交易策略；风险评估；收益Abstract：Thispapersetsuparisk~benefitmodelbasedonbinomialdistributioninordertoprovidetheoreticalfoundationforriskassessmentonsecuritiestradingstrategy.Thismodelprovesfromboththeoreticalandpracticalviewsthatundersomeconditionsthelong-termrisksoftradingstrategyarenotrelativetothenumberoftransactionsortheratioofthenumberofpositive—benefittransactionsoverthetotalnumberoftransactions,theyareonlyrelyontheextentofpositivebenefitsovernegativebenefits・现代资本市场理论的发展。基于该投资组合理论,夏普Thismodelasatoolofriskassessmentprovidesbasicfoundationforsecuritiestradingstrategiesandgivesaforecastingmethodtoestimatelong-termrisksbycalculatingthevalueofalphaoftradingstrategy.KeyWords:tradingstrategy,riskassessment，benefit:F830文献标识码：A:1674-2265(2012)10-0003-05一、引言自上个世纪50年代以来，大量学者研究证券市场中资产风险与收益率的关系。马科维茨(Markowitz,1952)的投资组合理论奠定了风险和收益关系研究的基石，并导致了(Sharp,1964)、林特纳(Lintner,1965)和莫辛(JanMossin,1966)提出CAMP资本资产定价模型，根据市场走势预测选择不同的证券组合以规避市场风险、获得较髙收益。随着证券市场的发展，罗斯(Ross,1976)提出APT套利定价理论,默顿(Merton,1973)提出OPT期权定价理论。这些理论模型在投资组合绩效、证券估价、证券投资等领域成为里程碑式的投资模型，得到了广泛应用。然而，这些经典模型以及后来布里登(Breeden,1979)、里昂诺姆(Reinganum,1981)、陈浪南等(2000)、靳云汇等(2001)都集中在对投资组合风险性的研究上，很少涉及到交易策略的风险研究；康拉德和考尔（Conrad和Kaul,1998）研究了交易策略，但没有具体研究交易策略的风险评估方面。投资组合的风险性和交易策略的风险性存在一定差别：前者属于投资标的选择策略范畴，而后者属于操作层面的交易策略范畴；投资标的本身的风险具有不可控性，而操作策略往往能够通过诸如“止盈”或者“止损”等手段来有效控制投资标的自身带来的风险。尽管目前一些理论试图揭示证券市场复杂行为的原因，并预测投资标的的未来行为，但是这方面的研究进展仍很缓慢，甚至大多数成功的投资者也认为，复杂的市场行为是不可预测的。巴菲特说过，他从不预测市场，也没有人能够预测市场。当人们总结这些投资者投资成功的原因时，会发现他们往往非常注意投资风险的控制，尽管他们也很重视对投资标的的选择，但从不对市场做出坚决的预期。这说明，复杂的市场行为至今仍是人类未解之谜，而包括风险控制和风险评估在内的交易策略的风险研究在实际投资过程中的作用往往重要于投资组合或者投资标的本身的风险研究，也就是交易策略的制定比投资组合策略的选择重要得多。由于交易策略的制定，每一次投资的收益率往往是可控的因此我们可以假设其单次投资的收益率是固定的。在本文中，我们以熟悉的二项分布为基础，建立了一个风险一收益模型，结果证明该模型能够作为交易策略风险评估的一个理论基础。该模型把目前关于交易策略风险评估方法中常用的正收益比率与收益率联系起来，改进了评估方法。二、交易策略亏损概率的测算（一）正收益交易的概率函数我们假设某个投资者按照既定的交易策略，比如设定“止盈”和“止损”收益率等，进行了一系列交易，投资者的初始资金为，并且每一次正收益交易的收益率为常数，负收益交易的收益率为常数，则总收益率可以表示为：这里，；分别代表正收益交易和负收...