林毅夫：从紧货币政策的工具选择2008-2-14产能过剩消除是通胀的原因今年中央经济工作会议最引人关注的决定之一是货币政策要从过去10年来一直奉行的稳健政策改为从紧政策。今天，我谈一谈为什么要做这种转变，并侧重谈在落实从紧的货币政策时的政策工具选择问题。自2003年以来，我国国民经济的增长速度每年都保持在10%之上，同时，在2003－2006年间实现了低通胀的喜人成绩。但是，物价指数从今年上半年以来逐渐走高。为什么前几年在高增长的同时能够维持低通胀呢？最主要的原因是，1997年底到2002年，我国经历了一段长达5年的通货紧缩，其背后的原因是产能全面过剩。2003年起，依靠固定资产投资的高速增长，创造出巨大的需求，让国民经济逐渐走出了通货紧缩的阴影。但是，开始时大部分产业部门产能过剩的情形并未消除，所以，在商品零售物价指数统计的16个产业部门中，2003年物价上涨的是4个，而下跌的是12个；2004年，上涨的是6个部门，下跌的是10个；2005年，上涨的是7个，下跌的是9个；2006年，上涨的是8个，下跌的是8个；到了2007年1月，上涨的变为10个，下跌的只剩6个。从这些数据可以看到，经过几年的宏观调控的努力，产能过剩的问题逐渐得到解决。到了2007年，多数产业已经不再存在产能过剩。此时，投资、消费以及外贸这三驾马车当中，任何一个高速增长都必然导致物价涨幅比较高，我想这就是2003年－2006年我国实现高增长、低通胀，而2007年是高增长、物价水平也较高的原因。我相信明年仍然会是比较高的增长速度。其原因包括：产业升级的空间还是相当大，近几年城乡收入增长也在加快，对外贸易的态势还是比较好。所以，2008年，投资增长速度不会太慢，消费增长速度也会比较快，出口增长速度还会保持在比较高的水平。总体来讲，在投资、消费、出口增长速度都比较快的情况下，明年会有较高的通货膨胀压力。提高利率是较好的政策选择在2003年－2006年产能过剩仍然存在的情况下，如果提高贷款利率，当然对投资会有抑制的作用；如果同时提高储蓄的利率，则会抑制消费，所以同时提高贷款利率和储蓄利率并不是一个很好的做法。但如果只是提高贷款利率，不提高储蓄利率，就会扩大利差银行贷款的积极性就会更高，于是也不能抑制投资的需求。所以，当时难于用货币政策来调控宏观经济，采用稳健的货币政策是恰当的。现在状况改变了，产能过剩已经消除，而投资、消费和外贸出口的需求都比较高，货币政策从稳健转为从紧非常有必要，不过，从紧的货币政策如何落实呢？货币政策主要有两个工具：一个是存款准备金，一个是利率。提高存款准备金，我个人认为，有正面和负面的作用，可能负面的作用大于正面的作用。因为提高存款准备金率，会减少银行的可贷资金，中小企业会首当其冲，更难得到贷款，而大企业的贷款不会受到多大影响。中小企业是我国就业的主渠道，如果减少对中小企业的金融支持，就业的增长就会减少，失业率会增加。在就业减少的状况下，富有的大企业贷款得到保障，收入分配两极分化的情形会更趋恶化，不利于社会和谐。提高利率是较好的政策选择。提高贷款利率可以减少投资需求，同时提高储蓄利率，现在的消费也会减少，投资和消费受到抑制，通货膨胀会缓解。提高利率也有利于抑制资产价格的上涨：日本、德国在1980年代中的时候，也曾因为投机货币升值而有很多国际热钱流入，推动了它们的国内资产价格的上涨。德国大胆提高利率，增加资本市场投机的成本，抑制了资产的泡沫化；而日本一直没有提高利率，于是股票市场和房地产市场过热，产生很大的泡沫，直到1989年才开始利用利率政策，泡沫破灭，导致了10多年的经济萧条。我国现在的情形和1980年代中日德的情形相似，资产价格上升非常快，我觉得更要利用利率政策。如果利率不能够比较快速地上调，以维持正的储蓄利率水平，那就会把很多储蓄资金从银行赶向资产市场，这对缓解股票市场和房地产市场过热是不利的。提高利率也有利于改善收入分配。改革开放以来，我国经济发展的步伐非常快，但是收入分配越来越呈现两极分化。一个很重要的原因是银行利率水平人为压低，实际结果是让收入比较低的储蓄者群体补贴收入比较高的能够从银行借...