上市公司资本结构治理效应探究摘要：本文基于房地产行业2010-2012三年的研究数据,分别从负债结构和股权结构考察二者对公司治理效应的影响。研究结果表明，负债总体水平可以提高公司的长期业绩,而有息负债率和长期负债率则不利于公司的长期业绩；股权集中度和股权制衡度与治理效应呈显著正相关关系，第一大股东持股比例与治理效应呈显著负相关关系，说明适度集权和形成股权制衡机制有利于公司长期业绩，而过度集权如第一大股东持股比例集中则起到反向的作用。Abstract：Basedonthedataofrealestateindustryfrom2010to2012,thispaperrespectivelystudiestheimpactofdebtstructureandownershipstructureoncorporategovernanceeffect・Theresultsshowthattheoveralllevelofdebtcanimprovethecompanyslong-termperformance,andinterest-bearingdebtratioandlong-termdebtratioarenotconducivetothecompany?slong-termperformance；ownershipconcentrationdegreeandequityrestrictiondegreehaveasignificantpositivecorrelationtogovernanceeffectandtheproportionofthelargestshareholdershasasignificantlynegativecorrelationtogovernanceeffect,whichindicatesthatamoderatecentralizationofpowerandtheformationofequityrestrietionmechanismareinfavoroflong-termperformance,whileovercentralizationofpowerplaysareverserole,liketheconcentratedownershippercentageofthelargestshareholder.关键词：资本结构；治理效应；房地产Keywords：capitalstructure；governanceeffect；realestate:C936文献标识码：A:1006-4311(2014)11-0203-030引言自1958年"MM定理”提出后，资本结构理论的发展实现了从“财务杠杆效应”向“治理效应”的转变。目前，国内外理论界对资本结构与公司治理之间关系的研究共识是：在既定的制度框架下，资本结构是公司治理的基础，公司治理结构是资本结构的体现，公司治理效率的高低取决于资本结构的优劣。几年来，国内外学者对资本结构如何通过影响公司治理来影响企业价值以及资本结构对公司价值的影响程度如何等问题进行了大量的实证研究，虽未得到一致的结论，但普遍认为资本结构会通过影响资本成本来影响企业的价值，即资本结构具有一定的治理效应（孙青霞2006）o目前，关于资本结构的治理效应的实证研究主要集中于资本结构与公司绩效的关系方面。然而，国内外对资本结构与企业绩效关系的实证结果上产生了分歧。国外的研究结论大多支持资本结构与企业绩效之间有正相关关系，即资本结构具有正向的治理效应。而国内的研究大多支持资本结构与公司绩效之间有负相关关系，即资本结构具有负向的治理效应。综观已有的文献，资本结构治理效应的研究结论并不一致，这可能是由于我国特殊的制度环境、上市公司治理结构不健全以及负债融资软约束等原因造成的（方平、陈共荣2008）o随着时间的推移，我国资本市场正在不断的完善，且目前大多数上市公司已经完成了股权分置改革，流通股数额大量增加，这些已有的结论是否已经改变需待进一步考证。企业财富的创造离不开良好的公司治理环境。近年来，国家越来越重视对公司治理环境的建设。2009年7月1日中国财政部颁布实施《企业内部控制基本规范》，提出了进一步推进完善国内公司治理与内部控制。另一方面，投资者愿意为良好治理状况的企业支付溢价。早在2003年，专门从事亚洲和其他新兴市场业务的里昂证券（CLSA）研究发现，具有良好公司治理状况的大型公司的股票表现确实往往超出其他大型股（刘辉2004）o不仅如此，公司治理包含投资者保护和债权人保护等方面的内容，而这些正是资本市场能够有序运转的制度基础。大量的研究表明，我国资本市场对中小投资者保护较弱，大股东侵害小股东利益的现象屡见不鲜。同时，由于我国的破产机制尚未完善建立，债权人由于缺少相应的法律保护而倾向于投放短期负债(江伟、沈艺峰2005；童盼、陆正飞2005；肖作平、廖理2007)o可以看出，有效资本市场的运行离不开良好的公司治理。本文试从资本结构的角度，基于2010-2012三年的数据,对资本结构的治理效应进行重新研究。考虑到不同行业上市公司...