东北老工业基地资本市场结构分析邵学峰王亚卓①[摘要]资本市场的发展能够为东北振兴提供资金支持。但是，现实情况是，受多种因素的制约，东北老工业基地资本市场规模仍旧较小、企业融资渠道尚未打开，资本配置效率较低。制约东北老工业基地资本市场资源配置效率的根源既来自于市场本身，也来自于市场赖以生存的制度环境。振兴东北老工业基地必须充分认识到资本市场的地位和作用发挥资本市场的配置效率。其中，尤其值得关注的是，开发创立品种多样、功能齐全、形式灵活的企业债券，是完善资本市场结构、振兴东北老工业基地的融资选择。[关键词]资本市场，东北老工业基地，企业债券党的十六大提出了加快东北地区等老工业基地调整和改造的重大战略决策，为东北老工业基地振兴提供了难得的历史性机遇。东北地区拥有丰富的自然资源、巨大的存量资产良好的产业基础,众多的人才和较为完善的基础条件,发展潜力巨大,是极富后发优势的地区,具有较强的核心竞争力。但是，也面临着融资渠道不畅、资本市场不完善的现实问题。资本市场是市场经济条件下配置资本要素的主渠道和基本方式，在振兴东北老工业基地中，无论是深化市场经济体制改革、扩大开放、优化经济布局和促进结构战略性调整,还是发展产业、壮大企业、加快项目建设,都离不开资本市场的有效运作。面对振兴东北老工业基地将带来的新机遇，如何使原有支柱产业做大做强？如何使一些业绩稍差的公司借助政策和资金的扶持，以优势资源整合为主线，在重组改造中谋求发展？是东北老工业基地亟待解决的实际问题。一、东北老工业基地资本市场状况资本市场的发展能够为东北振兴提供资金支持。但是，现实情况是，受多种因素的制约，一方面，东北老工业基地资本市场规模仍旧较小、企业融资渠道尚未打开；另一方面制度方面的原因又造成了大量的资金浪费。具体表现为：资本市场融资结构畸形、股票价格难以反映公司真实价值、商业银行信贷政策不能反映企业的贡献度、债券市场严重萎缩资本配置效率较低。第一，资本市场融资结构畸形。长期以来，东北地区融资渠道过分依赖和重视股权市场，忽视了债券市场在资源配置中的作用，维持了一种低水平的畸形资本市场制度结构，导致融资配置效率低下。众所周知，股票融资和债务融资在金融资源配置特征上存在着很大不同。债务融资是一种偿还性契约；而股权融资是筹资者向投资者转让的一种权益凭证即投资者可以此分享企业的净收入和资产收益。从筹资者角度看，通过发行债券融资通常来说较之发行股票融资，其综合成本更低。其原因在于：一是债务融资中的债务利息计入成本，冲抵税基；二是公司通过债务融资可以不断扩大规模、提高单位股份净值，增加股东利润，产生“杠杆效应”；三是债务融资不会影响公司原有的管理运作机制。②就债券融资而言，在某种程度上对公司的发展更加有利，这也就是美国等拥有世界上最发达股票市场的西方国家，债务融资仍然是其企业最主要的融资方式的根本原因。就投资者角度而言，购买债券比购买股票收益稳定、风险较小，如果资本市场上只有有限的投资品种可供①邵学峰（1971—），男，山东招远人，吉林大学中国国有经济研究中心副教授，博士，主要研究方向是公共经济学、财政税收理论、国有资本运营与监管。王亚卓（1975—），男，吉林省洮南市人，吉林大学中国国有经济研究中心教师。本文得到吉林大学“985工程”项目东北亚研究与东北振兴创新基地的资助。②根据莫迪利亚尼﹒利亚妮—米勒（MM）定理，假设企业的融资政策和投资政策是完全独立的，没有所得税、破产风险和交易风险，资本市场有效运作，那么，即使在一个充满不确定性的世界中，企业的市场价值也将完全独立于其融资决策。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---选择，并且缺乏有效的风险规避机制，势必抑制有资者的投资热情。因此，一个完善的资本市场结构无论对于投资者还是筹资者，都是十分重要的。然而，就东北老工业基地而言债券融资相对于股票融资，处于十分尴尬的地位，一方面，债券融资规模十分弱小，其所发挥的作用微乎其微；另一方面，企业受资金规模和融资渠道的制约...