产权性质、超额高管薪酬与股价崩盘风险第一章绪论第一节研究背景和研究意义所有权与经营权的分离，衍生出了现代公司制的委托代理问题。一直以来，高管薪酬被认为是解决股东与管理层这一传统委托代理问题的关键，也是公司治理的重要机制之一设计得当的薪酬制度能够有效缓解股东与管理层之间的委托代理冲突，改善公司经营，增加股东财富，提升公司价值；反之，设计不当的薪酬制度则可能导致对管理层的激励失效引发管理层为攫取私利而损害股东利益。作为主流激励理论之一，有效契约理论认为激励契约的设计和执行有利于防范代理人的道德风险，实现股东利益最大化，而高管高薪很可能是对高管能力的激励和面临风险的补偿（KaplanandMinton，2006），有助于协调股东与管理层之间的代理问题。然而，近年来盛行的管理层权力理论却提出了相反的观点，由于资本市场、经理人市场及公司治理机制在运作过程中存在固有缺陷，高管薪酬往往沦为管理者权力下的自利产物（Bebchuketal.，2002），成为委托代理成本的一部分，可谓是"成也萧何，败也萧何";。基于这两大理论，学术界就高管薪酬的有效性进行了检验，而两大阵营也各有支持者，争论经久不衰。同时，一些高管的"天价薪酬";也一直徘徊在社会舆论的风口浪尖，引起公众的广泛关注。在美国，金融危机后华尔街高管的巨额年终奖备受诟病，五大投行高管的年终奖金在巨亏境况下依然创下新高，被奥巴马总统呵斥为"高薪可耻";；2009年，美国AIG集团在巨亏达1000亿美元情况下，居然用政府救助金支付了高管1165亿美元的奖金；2012年，美国标准普尔500指数中的327家大型公司CEO平均年薪超过1225万美元，是普通员工的354倍，远超管理学大师彼得德鲁克认为的高管薪酬上限不应超过普通员工20倍的标准。在我国，高管高薪同样饱受争议，尤其聚焦于国有控股上市公司，2012年，中集集团净利润同比下降47.46%，而时任总经理麦伯良的薪酬却高达998万元，前三位副总裁的薪酬总额也超过350万元；2013年，中海集运董事长在企业亏损情况下拿到79万元高薪；2015年，华润集团被曝总公司高管违规自定薪酬，超额发薪。据德勤管理咨询（上海）有限公司的《2014-2015中国A股上市公司高管薪酬调研报告》显示，2014年中国A股上市公司高管最高薪酬均值为85.6万，相比2013年81.1万增长了5.6%，并保持继续增长态势。.......第二节研究内容、框架和方法基于信息不对称理论下的非对称风险框架，本文切入股价崩盘风险视角对高管超额薪酬是符合"效率论";还是"权力论";进行实证检验，从而深入分析超额高管薪酬的激励有效性和基于薪酬动机的股价崩盘风险成因。在此基础上，本文考虑产权性质的影响，对不同产权性质下的超额高管薪酬与股价崩盘风险相关关系进行比较分析。........第二章文献综述第一节关于超额高管薪酬的文献综述长期以来，高管薪酬契约的有效设计被认为是实现股东目标与管理层目标兼容的主要措施之一（JensenandMurphy，1988；JensenandMeckling，1976），也是公司治理的重要机制之一，然而随着近年来管理者权力理论的盛行，高管薪酬契约又被认为是管理者控制权下的产物（Bebchuketal.，2002）。高管薪酬契约在实际操作中是否真正降低了委托代理成本？学术界对这一问题一直争论不休。目前来看，主要存在"效率论";和"权力论";两方面的观点。另外，超额高管薪酬作为高管薪酬研究领域的延伸，是高管薪酬研究的一部分尽管学者们对高管薪酬展开了大量研究，但是对于高管的超额薪酬研究却寥寥无几，因此本节关于超额高管薪酬的文献综述也包括高管薪酬的相关研究成果。由于股东与管理层之间存在信息不对称性，股东难以时时掌握管理层的工作努力程度，因此与公司绩效挂钩的高管业绩型薪酬契约成为次优选择（JensenandMurphy，1988），现有文献也大多从业绩角度讨论高管薪酬契约的有效性。Murphy（1985）较早得对高管薪酬和企业业绩的相关性进行了检验，发现两者显著正相关。HallandLiebman（1998）研究发现，当公司的股价处于全样本的前30%时，CEO薪酬约为500万美元左右；当公司的股价处于全样本的后30%时，CEO薪酬降为100万美元左右，证明CEO薪酬对股价存在敏感性。Jscksonetal.（2...