《对话》许小年：华尔街金融危机的根源许小年中欧国际工商学员经济学与金融学教授华尔街金融危机席卷全球，有人认为这场危机的根源是过度的投机，有人认为罪魁祸首是人性的贪婪。还有人认为是美国的金融创新导致了这场危机的发生。那么华尔街金融危机的根源究竟是什么呢？中欧国际工商学院经济学与金融学教授，许小年，曾任职美林证券亚太高级经济学家，他担任过世界银行顾问，国务院发展研究中心研究员，带您追根溯源，为您解读华尔街金融危机的根源。许小年：华尔街这次金融危机不是第一次，也绝对不是最后一次，金融危机是怎么产生的每一次金融危机都离不开银行信贷，这几乎是现代金融危机的一个规律了。在投资者的资金进入的时候，往往后边都有银行信贷的支持，而且信贷本身好像它制造了一种投资机会，由于信贷进入之后，过去投资的这些资产价格果然就涨上去了，所以信贷不光是为投资和投机活动推波助澜，而且信贷本身甚至可以创造看上去像是非常吸引人的投资机会一样。市场上金融机构也罢、投资也罢，或者是企业也罢，突然发现了新的投资机会，比如说在2000年之前，市场上的热点就是科技公司，资金大量涌入到科技公司，这一次市场上发现了新的投资机会，看上去是投资机会，就是次级按揭，房地产。发现了新的投资机会之后厂商与投资者进入市场，这样的投资机会有一些跟实体经济根本没有关系，也可以在人们的眼中成为投资机会，比如说大家熟知的郁金香热，郁金香这个花可以成为投资的对象，从而变成投机的对象。厂商和投资者觉得这是非常有希望的，一个未来的投资领域，所以资金的纷纷进入。许小年：资金不断的流入形成了虚假的繁荣，误使企业和投资者认为这是真正的投资机会，为什么企业和投资者会产生这样的错觉，就是泡沫是一个自我实现的过程，这个在金融学中，我们叫做泡沫的自我实现。什么叫泡沫的自我实现？就是投资者预期价格要上涨，比如说科技股它的价格要上涨，比如说郁金香花价格要上涨，比如说房地产价格要上涨，在预期的支配下，市场参与者纷纷地买入，而这种买入的行动果然就把价格推上去了，这种推上去的价格强化了前面的价格上涨的预期，强化了这种预期，于是就形成一种我们讲的叫做正循环，预期和价格之间你拉我推不断地上涨，所以泡沫的可怕之处，就在于泡沫的自我实现，预期的自我实现。你跟我说买郁金香是没有道理的，这么高的价格了，你怎么还让我买郁金香，但是我买了之后，我发现郁金香的价格果然涨了，你看我还是赚钱了。他赚的钱并不是说郁金香的价值比以前有所提高，郁金香的价值根本没变，而是郁金香的价格上涨了，但是价格的上涨他完全是在预期的支配下，由资金推动的。房地产也是同样的，在泡沫的自我实现，预期的自我实现的过程中，银行是火上浇油，银行通过发放贷款，为投资者提供更多的资金，对于自我实现的这种正反馈的过程，银行的贷款就像助推器一样，把这个泡沫越吹越大，但是大家生活在泡沫中的时候，不感到泡沫的危险，因为只要我们看到泡沫还在膨胀，我们就相信它的价格还会涨，大家都无所畏惧。解说：纵观华尔街发展的历史，在每一次金融繁荣与泡沫的阶段中，往往伴随着市场投机行为的出现，从最初的郁金香热到之后的数字股灾，在狂热的市场气氛中，投机、欺诈行为被原谅和宽容，那么市场上的投机行为是不是今天这场波及全球的华尔街金融危机的根源呢？许小年：什么叫投机，特别是在金融资产方面的投机，不是为了获得金融资产对应的实体经济中的收益。我买这个股票并不是要买这个股票所代表的上市公司的盈利，不是的，而是纯粹的要赚取价差，我们把这种行为叫投机。什么叫投资，我买这家上市公司，我为什么要买，因为我看中它的公司盈利，它的公司盈利可以给我带来持续的投资回报。这是投资。我买这家公司并不看好它，但是我预期它的价格要上涨，纯粹赚取价差的交易行为，我们把叫做投机。今天回过头来看美国的次按的泡沫，大家回过头来都说，当时你脑子这么昏呢，怎么买这么高风险的金融产品，为什么？在狂热的市场气氛中，人们已经失去冷静，已经失去了冷静的分析，明明知道有些人在这里投机，明明知道有些人在这里做金融欺诈，他的...