韦森：通胀与73万亿流动性化解之道2011年02月17日15:53：财经网作者：韦森字号:T|T24条评论打印转发只有资本资产的收入已经成为大部分居民家庭收入的一个很重要的组成部分时，才能真正民富中国经济货币化加速的深层原因在本文的上半部分，我们对目前中国经济体内部的近73万亿广义货币内生机制做了一些初步的探讨。在后半部分，我们将讨论在中国社会发展的现阶段经济货币化加速的深层原因，并进一步讨论已经在目前积累起来的73万亿M2的可能消解之道。在进行更深入的讨论前，我觉得重温并参考一下美国著名金融学家罗伯特•J•希勒的(RobertJ.Shiller)在《非理性繁荣》中所提出的股市价格与房地产市场之间的“反馈回路”(feedbackloop)理论，在当今中国可能有非常特别的意义。在2000年出版的《非理性繁荣》这部名著中(2005年出版了第二版)，希勒曾发现，在美国这样主要靠直接融资的金融体系中，在股票市场和房地产市场之间有时存在着一种交叉反馈，即股市的繁荣带来投资财富的增加，而财富的增加又会鼓励投资者在他们的房产上花更多的钱。这二者的“正反馈”会导致全社会的资产泡沫不断膨胀，直到资产泡沫破裂和一场新的经济衰退来临为止。把这个理论应用到中国，我们今天所观察到的则是另外一种情形或言另外一种反馈回路。由于目前中国还主要是靠银行信贷进行间接融资的经济体，在股市繁荣和房地产市场之间似乎并不存在希勒所说的那种“(正)反馈回路”，而是在“通货膨胀”(我这里特指广义货币增加意义上的“通货膨胀”)和房地产价格上涨之间存在着这种“反馈回路”。具体的交叉反馈机制大致应该是：经济的市场化加深(以前不进入市场交易的经济活动和生产过程市场化了，尤其是以前不进入市场交易的土地和其他资源进入了市场，并变成了价格不断膨胀的资本资产)，资本资产头寸的增加，房地产价格的上涨，企业利润的增加，外汇储备的积累，以及各阶层和各行业的工资和其它收入的增长，乃至王小鲁博士所研究的中国社会内部各种灰色收入的大幅度增长，汇集到宏观经济整体上则表现为M1和M2的迅速增加。这几年中国经济的货币化加速(M2与GDP的比重不断提高，到目前已经达到1.82)，只不过是这一动态过程的一个“镜像”和现实表现而已。形象一点说，这些年广义货币的不断膨胀在很大程度上只是政府资产、国有部门和一些大型房地产企业乃至少数富人资本资产头寸急剧膨胀的一个“数字镜像”。从另一视角看，这近73万亿的M2又好像是在这些年中国经济市场化过程中由政府和国有部门资产膨胀、土地价格上涨、千百万个公司集团乃至不断积累着大量财富的个人和家庭的货币资产的膨胀而最终汇流银行系统所形成一个巨大“堰塞湖”。这“堰塞湖”挡下来的这73万亿的广义货币，初看起来像挡在三峡大坝中滔天洪水，但走进了一仔细察看，好像又仅仅是挡在所有银行储蓄水库大坝中的一个巨大数字“mirage”。2010年年底，当央行一开始收紧基础货币和紧缩银根，各银行就感觉吃不消了，就试图努力运用各种手段吸纳和争夺存款，并到最后不得不请求央行放宽些流动性。这一现象说明了一个什么问题？这73亿钱都到哪里去了？这73万亿难道不是仅由一个电子化数字搭积起来的“mirage”？也正是从这一观察问题的视角，笔者最近一直在忖度这样一个问题：这73万亿M2在很大程度上是否就是这些年中国房地产泡沫的一个倒映？对此经济学诸家可能会见仁见智，笔者目前还不敢贸然做出自己确定的判断，但它是近些年随着中国市场化而发生的经济的货币化过程加速乃至资本资产头寸快速增加的一个“数字镜像”，对于这一点我却敢说已经确知。综合上述分析，我们可以得出以下初步结论：不管央行作为中国的央行在过去两年多的时间里有没有(有意识地)超发货币，但在发改委提出的4万亿刺激经济计划的“冲锋号角”的促动下，在过去差不多两年半的时间里，确实有近25万多亿的M2给“内生地”创生了出来。这一天量的M2的创生，一方面是各级和各地政府以及国有部门投资和负债融资急剧膨胀的一个直接结果，也是中国经济体内资本资产头寸膨胀(主要是房地产价格急剧上涨)的一个数字镜像。如果这两年中国经济内部的真实故事大致是如此，那么，我们可以...