NDF扰动中国金融市场一、NDF简介（1）定义：无本金交割远期外汇交易（Non-deliverableForwards）简称NDF,主耍用于实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的木金（受限制货币）进行交割。NDF的期限一般在数月至数年Z间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。（2）市场成交量：由于去年以来人民币的升值预测增强，因此导致NDF的交易量逐渐攀升，由原來最初的每日几千万美元，增加到2亿美元左右的水平，再发展到目前10亿美元左右的规模。（3）受管制情况：虽然中国政府是明确禁止境内中资和外资企业从事NDF交易的，但操作NDF交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无需汇到境外，只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证赚収的利润也只需存到境外银行的账户即可。因此中国国家外汇管理局在执行监控的过程中的难度佼大，实际上NDF受到的管制较小。二、NDF的发展以及常见的运作方法仁NDF的发展历史NDF交易从1996年左右开始出现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF市场之所以出现是因为随着中国的经济发展，中国成为世界上最大的资本输入国之一，数量众多的跨国公司需要一种工具来规避人民币的汇率风险，而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。与人民币的实际汇率相比，人民币NDF报价波动较大。如1998年1月，香港人民币一年期NDF溢价最高达17500点（相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75）,而到2002年11月变为贴水380点。在1998年至2000年间，一年期人民币NDF报价震荡剧烈，但总的趋势是升水逐渐降低（人民币贬值预期减弱），贴水幅度逐渐增加。2005年5月31S,1年期不可交割远期贴水为4420点（即预期1年后美元兑人民币汇价为1：7.83,预计人民币一年后大约会升值5.3%的幅度）2、常见的NDF套利和避险方法（1）国际热钱的投机方法在香港，国际热钱往往直接买入远期NDF,赌人民币在1年内升值。由于NDF市场的交易量相比期货和股票市场的规模要小得多，较少的买盘就能够达到明显的效果，因此国际游资往往通过拉高NDF的贴水水平来引发股票和期货市场的联动，从而达到获利的目的。LOCNY1YNDFS,Close(Bid).Line片12/01/04・4,260图：近几年1年期NDF报价走势图Price7500700065006000550050004500400035003000250020001500100050015002000250030003500400045005000Oct1999Jan11AprJulOct1Jan111AprJulOct1Jan11AprJul1Oct2002120032004AprJulOctJan2000AprJulOctJan2001Jan（2）避险的方法NDF最本质的方法就是一种远期外汇交易，提前锁定购汇或售汇的成本，来达到避险的目的。例如，某台商在人陆建厂需要对外购买设备，它一般选择在当地贷入美元进行融资，然后通过NDF买入远期的美元，对冲人民币升值的风险。再如，某QFII为了达到投机人民币的目的，可以将美元结汇为人民币，再用人民币购买国债，如果人民币值升值，QFII赚収两重利润，一是国债上涨带来的价差收益；二是换回美元时得到的汇差收益。但这样做会存在较大的利率风险，如果中国调高利率，那么会造成国债价格下跌，从而抵消人民币升值的好处。为此，QFII再到NDF市场买入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约，就可以较好的对冲利率风险。如果此吋人民币加息，那么会造成人民币升值压力加大，NDF市场人民币汇率贴水扩大，通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易上的收益的增加，从而一定程度上对冲了人民币加息的风险。（3）套利方法通过NDF方式，可以演变出很多种套利的方法，一般需要经过的两...