不平等国际货币体系下中国的“过度损失”1［摘要］本文考察了在不平等国际货币体系下中国对外投资组合的“过度损失”。基于美元在国际货币体系中的主导地位和中美两国资产替代性的差异性，本文构造了不完全市场的动态一般均衡模型，模拟分析了海外资产结构调整后我国“过度损失”的动态变化。研究说明，在美元主导的国际货币体系下，当中国海外资产配置的结构由债券类资产转向权益类资产时，我国收益率的过度损失仅在短期有小幅回调，但随后那么转而恶化，在长期并没有明显改善，这与传统观点有所不同，值得关注。但从资产偏好的角度看，降低中国投资者对美国资产的偏好，那么可以从整体上减少我国海外资产收益率的过度损失。未来我国应致力于增强中国资产的吸引力,积极参与并推动国际货币体系的多元化改革。［关键词］国际货币体系；资产偏好；过度损失1肖立晟，中国社会科学院大学国际关系学院副教授，中国社科院世界经济与政治研究所副研究员；夏广涛（通讯作者），中国社会科学院世界经济与政治研究所；袁梦怡，首都经济贸易大学金融学院；范小云，南开大学金融学院。原文刊载于《经济学（季刊）》2022年第1期。本文感谢陈明玮博士的研究支持，感谢匿名评审专家的珍贵意见和建议，感谢国家社科基金重大项目（16ZDA031、17ZDA074、21ZDA045）,国家社科基金重点工程（14AZD032）与南开大学百青团队工程（63174029）的资助。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---响了模型的适用范围，仅仅可用于考虑汇率波动的估值效应，无法综合资---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---产价格变化的作用，更无法解释资产组合模型中存在的“本土偏好”现象。SaandViani(2013)在Blanchardetal.(2005)的基础做了进一步的研究,他们以主权财富基金等国际投资者的偏好变化为研究对象，将利率和资产价格作为内生变量纳入了一般均衡模型，并且假定不同资产都是不完全替代的，各类资产的偏好被认为是外生冲击，各类资产期望收益率被认为是内生冲击。他们的研究说明国外投资者资产偏好的变化能显著降低GourinchasandRey(2007b)所提出的美国“过度特权”。三、理论模型(-)经济环境在Blanchard々(2005)和SaandViani(2013)的基础上，本局部建立了一个不平等国际货币体系下的中美两国模型。假定在国际货币体系中，美国具备货币上的优势，而中国那么存在相对劣势。其中，代表中国的各个变量均用上标“*”进行表示；代表美国的各变量无上标“*两个国家均有两种资产：权益类资产和债券类资产，但二者并不是完全可替代。这种不可替代性表现为：一，不同类型参与人持有的资产种类受到差异化限制；二，中国更加偏好美国的债券类资产。每一个国家都存在两类参与人，分别是企业家和证券投资者，企业家负责管理企业生产，所得收入或用于消费，或投资于本国的权益类资产，不能投资其他类型或者国外资产。证券投资者提供劳动获得收入，所得财富或用于消费，或根据不同的资产偏好投资于国内或国外不同类型的资产。假设世界上只有两个国家：中国、美国。世界人口总量标准化为1,其中〃为美国居民，1为中国居民。美国居民中企业家占比为"，证券投资者占比为1-〃；中国居民中企业家占比为炉，证券投资者占比为1-"*；证券投资者为生产提供无弹性的劳动力并购买债券与权益性资产，而企业家管理企业并将自己所有财富用于购买权益性资产。两国居民的消费组合都可以用相同CES函数形式表示为：C=|---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---其中，CT代表国内外商品的替代弹性；。代表本国居民对本国商品的偏好程度，如果。大于0.5,那么表示本国居民消费具有“本土偏好”dCf分别表示消费篮子中包含的本国商品和外国商品。以本国商品为计价单位,通过求解居民消费支出的最小化问题，本国的消费品价格指数（？）可以表示为：约代表实际汇率，即两国商品的相对价格，定义4上升代表本币（此处为美元）升值。通过最小化消费支出，可以求得中国居民消费组合（C：）中对本国（中国）商品和外国（美国）商品的消费需求，分别表...