序贯共同代理中的棘轮效应邓伟（南京财经大学金融学院210046）【摘要】本文考虑了两个委托人依次与一个共同的代理人进行缔约的问题。如果先行委托人不能承诺保护代理人的私人信息，那么他的最优合约一般是半分离的，代理人采取随机的选择。但是，代理人对于不同委托人的类型的变化会弱化棘轮效应的影响。相关程度越弱，棘轮效应的影响越小，合约的分离程度越高。关键词序贯共同代理相关程度棘轮效应：F062.5文献标示码：ARatchetEffectintheSequentialCommonAgencyAbstract:Inthispaperweexamineanenvironmentwheretwoprincipalssequentiallytradewithacommonagent.Iftheleaderprincipalcannotcommittoprotecttheagent’sprivateinformation,hisoptimalcontractisgenerallysemi-separatingandmakestheagentrandomization.However,thecorrelationdegreeoftheagent’stypebetweentwoprincipalswillaffecttheratcheteffect.Withthedecreaseofcorrelationdegree,theratcheteffectbecomeweakandthereislesspoolingofcontract.Keywords:SequentialCommonAgency;DegreeofCorrelation;RatchetEffect第一节引言在双边的多期委托－代理关系中，影响合约效率的一个重要问题是委托人的承诺能力。在逆向选择的环境中，最优的合约通常是一种使代理人说真话的分离合约。一旦代理人最初接受了这种分离合约，他的私人信息从此就暴露给了与之缔约的委托人。除非委托人能向代理人承诺支付以后各期的信息租金，否则，一个理性的代理人就会尽力去隐瞒其私人信息以避免失去未来的收益，这就是委托人的缺乏承诺所导致的棘轮效应，棘轮效应会降低资源配置的效率。本文考虑序贯共同代理中的棘轮效应问题。所谓序贯共同代理，是指几个不同的委托人先后与同一代理人建立合约关系。Calzolari和Pavan（2001）指出，如果先行委托人能承诺不将交易秘密泄露给其他委托人，那么他可以不失一般性地提出让代理人说真话的合约。但我们的结论表明，如果先动委托人缺乏这种承诺能力，与双边关系类似，代理人就会采取随机化的战略，以避免透露自己的真实信息，从而出现棘轮效应。在序贯的合约关系中，代理人的类型很可能因人而异。对一个委托人属高的类型，对另一委托人很可能属低的类型，反之亦有可能。由于代理人在后期的类型并不完全取决于前期的类型，即使后续委托人能了解上期交易的信息，他也不能准确地判断代理人在后期的真正类型，故代理人即使对先动委托人说真话也能从后续交易中获得一定的信息租金。先动委托人可以选择三种合约：完全分离合约、半分离合约及混同合约。我们重点考虑其合约混同程度与相关程度之间的关系。我们将证明，当相关程度较高且信息不对称甚为严重时，棘轮效应较为严重。不过，相关程度越弱，棘轮效应的影响越小，合约的分离程度越高。在完全独立的情形下，完全分离合约甚至是最优的。1目前所有的共同代理文献均假定共同代理人的类型对于不同的委托人或者完全正相关（Martimort（1992）、Stole（1991）、Martimort和Stole（2003）等）、或者完全负相关（Mezzetti（1997）），Baron和Besanko（1984）和Riordan和Sappington（1988）讨论了类型不完全相关时的动态合约，但他们考虑的是单一委托人的环境。Baron和Besanko（1984）的模型假定委托人具有完全的承诺能力，他们的结论表明，后续合约取决于代理人的类型的跨期相关性，相关性越强，后续合约越接近于静态的二阶最优合约，相关性越弱，后续合约越接近于静态的一阶最优合约。Riordan和Sappington（1988）的模型则表明，在委托人的承诺能力有限的情况下，代理人的类型的跨期相关性会造成棘轮效应，并降低合约的效率。本文的组织如下：第二部分引入具有不完全相关类型的序贯共同代理模型；第三部分讨论各种均衡合约；第四部分对均衡进行比较静态分析，讨论各种均衡合约在不同条件下的最优性；最后部分总结全文的结论。第二节模型两个委托人依次独立地与一个共同代理人签订合约，委托人是先动者，委托人是跟随者。每个委托人向代理人提出一个合约，，它由决策和一个支付给代理人的货币转移所构成。为简单起见，我们假定代理人的效用对两个委...