金字塔股权结构抑制政府干预对地方国有上市公司资产注入绩效影响的实证研究---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---借助国有企业改革的东风，金字塔股权结构在我国的国有企业集团得到了广泛推广和运用，并被认为是能有效抑制政府等外部力量对国有企业干预的一种内部机制。第5章已经证明了政府干预在地方国有上市公司资产注入中的“掠夺之手”，本章则从地方国有上市公司内部股权结构安排出发，研究金字塔股权结构是否在地方国有上市公司资产注入过程中也能起到一定的防御政府干预的作用，以及金字塔内部纵向层级和横向代理链条数这两个变量在其中所发挥的功能。沿着以上思路，本章提出金字塔股权结构能显著缓解政府干预对地方国有上市公司资产注入绩效的“掠夺”效应，而且层级、链条数越多，这种抑制作用越能得到充分发挥，并以2006—2011年实施资产注入的地方国有上市公司样本为基础数据，对有关假设做实证检验。6.1问题的提出股权结构是公司治理的基础，公司是否具有合理、健全的股权结构，往往决定了其治理效率的高低（JensenandMeckling，1976；王化成和胡国柳，2004）。无论是在英国、德国等西欧国家，还是在日本、中国等东亚国家，高股权集中度都是这些国家上市公司的典型特征之一，而在这样股权高度集中的控制环境下，大股东或终极控制人通过金字塔股权结构来控制上市公司是较为常见的一种控股模式（LaPortaetal.，1999；FaccioandLang，2002）。在金字塔股权结构中，一般存在一条或多条控制链，每条控制链上都有至少一个中间层公司，中间层公司通常相互之间关联持股，而位于控制链顶端的大股东就借助这些错综复杂的控制链条，通过中间层的关联持股公司来间接持有位于控制链底部的上市公司的股权。相较于大股东直接持有公司股份的控股模式，金字塔股权结构在大股东和上市公司间加入了若干横向的控制链条和纵向的中间层级，它广泛存在于一些大型集团公司中，与集团内部的组织结构、内部市场运作、管理权配置等产生交互作用下的“化学反应”，无论是对公司的投融资决策、利益分配机制还是对公司的日常经营管理等都具有深远影响。自金字塔股权结构诞生至今，关于它究竟在集团和集团内部的上市公司中起到了什么作用、它与代理问题的内在关联、它是否是一种有效率的股权架构等问题的争论一直是国内外研究关注的重点。尽管有些研究认为，金字塔股权结构冗长而复杂的控制链使得大股东的行为变得更为隐蔽、难以察觉，加剧了内部的信息不对称程度，进一步增加了潜在的道德风险，加上它有利于增强大股东的控制权，因而可能导致大股东通过金字塔结构来进行资产出售、转移定价等内部交易，攫取公司资源并向自身输送利益，从而“掏空”上市公司，损害中小股东权益（ShleiferandVishny，1997；Johnsonetal.，2000；Claessensetal.，2006；罗党论和唐清泉，2008）。但是，如果金字塔股权结构在任何情境下都仅产生加重大小股东间代理问题的“隧道效应”，就无法解释其为何能够在世界范围内普遍存在，也无法回答其为何没有被更有效率的持股模式取代。事实上，金字塔股权结构还具有很多其他组织结构形式所无法代替的优势，而这些优势所形成的正面效应也许正是其得以在诸多公司中长期存在并备受青睐的缘由。具体而言，金字塔股权结构的好处包括：金字塔结构造成大股东现金流权与控制权---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---的进一步分离，有利于在集团公司内部形成一个更能有效集聚资源的内部资本市场，为内部成员提供更为便利的融资渠道（AlmeidaandWolfenzon，2006；李焰和张宁，2007；李增泉等，2008），促进了内部资源的合理配置（KhannaandPalepu，1997；刘运国和吴小云，2009）；当公司出现经营困境时，金字塔股权结构的多重控制为大股东向上市公司提供“反向支持”提供了一定便利（Claessensetal.，2002；Friedmanetal.，2003；王明琳，2007）；金字塔结构还有助于大股东规避高风险的政策或项目给上市公司带来的冲击（Manjon，2004；Attigetal.，2004）。此外，还有多个国内外研究从不同视角证明，金字...