科创板的战略意义和亟待解决的问题科创板的战略意义和亟待解决的问题科创板目前已经进入到征求各方意见，积极筹备推进的阶段。从市场功能看，科创板的定位是实现资本市场对科技创新的融合。如何通过这个融合产生科技创新的资本动力，如何避免各层次市场的功能重叠，建立一个有层次、能互补的市场生态，是摆在我们面前的重大课题。一、科创板的战略意义（1）要形成有效的创新驱动动力机制创新驱动的核心问题——金融资本如何转化为技术资本？一项前沿技术或者新兴技术，从早期应用研究到商业化，通常都要经过四个阶段。在这四个阶段中，投资的主体会呈现出一个光谱形态：早期应用研发需要有“远见”的国家科技投入来支持，后期进入研发成果产品化阶段，就可以吸引“短视”的市场资本进入。如图所示，在基础应用研究和商业化中间，存在一个“资本动力缺失区”。只有在这个区域输入资本动力，才能形成强大的科创动力。我们把这个阶段的投资称为“技术资本”。如果在这个区域注入国家资本和市场资本的混合动力，中国的创新驱动战略就会进入加速阶段。美国很早就形成了这种技术资本动力模式。这个模式就是通过公共部门和私人部门资本的混合动力机制，在“创新动力缺失区”输入杠杆化的资本动力，为美国的国家创新起到了巨大的驱动作用。美国的国家创新驱动，从资本动力角度可以总结为三类模式：产业技术资本，市场技术资本和国家技术资本。产业技术资本模式就是企业自行构建创新平台的研发投入模式，如贝尔实验室和高通专利墙模式。贝尔实验室在晶体管、有声电影、传真、电话、数字计算机，通讯卫星，单芯片、远距离传输高清电视等发明，深刻影响了上世纪直到今天人类的生活方式。高通公司更是通过专利墙模式培育的高价值技术资产，成为全世界手机厂商和手机用户的专利收费站。市场技术资本就是硅谷模式。硅谷已经成为全世界最大技术资本孵化器。硅谷形成了不以短期利润来估值高科技公司的技术资本价值观。最典型的案例就是亚马逊和特斯拉。亏损近7亿美元的特斯拉估值还能达到500多亿美元，长期不盈利的亚马逊还能拥有近5000亿美元市值，就是因为硅谷投资人看好它们引领未来技术和商业模式的能力。硅谷围绕技术资产的大量并购案例，比如Facebook用190亿美元收购WhatsApp，谷歌出价300亿美元天价收购AR社交公司被拒等，都不是站在财务角度，而是站在技术资产的战略价值角度来估值的。国家技术资本就是DARPA模式。DARPA（美国国防高级研究计划局）半个世纪来的技术创新成果，如互联网、半导体、个人计算机操作系统UNIX、GPS等，与贝尔实验室一样，引导了今天人类生活的方式，也改变了经济增长方式。（2）要实现市场机制下的国家创新战略推动美国学者弗雷德·布洛克在《逆流而上：一种隐形的发展主义国家在美国的崛起》的文章中指出，美国政府在技术创新中的巨大干预作用被隐形。因此，研究美国政府在国家创新驱动战略中的作用，对科创板的定位和制度设计具有借鉴意义。美国作为国家技术资本的DARPA模式，本质上是隐藏在自由市场经济背后的国家战略推动。美国这种类似DARPA的国家创新驱动引擎还有：SBIC、SBIR、STTR、In-Q-Tel、DIUx和DeVenCI等等。比如其中的SBIC（美国小企业投资公司）计划，按照市场化运作机制，已发展成为美国政府最大的扶持小企业创新创业的风险投资项目。SBIC计划已成功培育出苹果、惠普、英特尔、联邦快递等一大批著名的跨国企业。美国的“自由市场经济背后的国家战略推动”模式，不仅对中国的创新驱动在机制与模式上具有借鉴意义，而且在通过市场化运作，避免因政府直接补贴企业所产生的“非市场地位”与国际贸易规则发生冲突，也具有重要的参考价值。要实现“自由市场经济背后的国家战略推动”，一方面需要改革国家的科技投入方式，国家在应用技术领域的研发投入，要转型成为国家长期战略技术资本；另一方面要让更多的政府引导/创投基金转变成为技术资本。如果国家资本没有“远视”，与传统的PE/VC资本相同，那不如全部委托给市场资本管理人去经营。国家创新驱动战略也就无从谈起了。因此，科创板要通过国家战略资本+市场和社会资本的混合动力模式，来实现市场机...