中国货币安全的隐患与风险——基于金融加速器理论视角何德旭张捷程诚2012-11-2815:27:18：《金融理论与实践》2012年第11期摘要：基于金融加速器理论，对我国货币对内、对外安全及二者之间的关系进行深度分析，指出在未来经济潜在增速下降、货币增长减速过程中的主要风险与隐患。劳动力增长率以及劳动生产率增长率的“双放缓”带来潜在经济增速下降，劳动力结构的变化与经济驱动力向消费的转换导致货币供给高增长基础改变，此轮经济周期累积的局部“过度负债”问题使经济、金融系统相对脆弱，资产价格泡沫破裂将通过下行周期中的金融加速器效应对经济产生加倍收缩；经济再平衡过程中，货币错配导致开放经济下的金融加速器效应放大资本流出、汇率贬值的冲击。因此，在经济减速过程中，资产泡沫的调控政策与手段要渐进与审慎，货币政策需建立灵活的资产价格应对规则，房地产等资产泡沫的调控应回到市场化的轨道上，经济稳定、货币稳定、金融稳定三者需纳入统一的目标框架。关键词：货币安全，金融加速器，资产泡沫，货币错配一、引言：从金融加速器看金融安全上世纪80年代以来，世界各国的经济周期出现了新的变化，需求管理政策熨平了周期波动，使经济周期加长并相对不显著。相反，金融市场的变化更为明显，资产价格经常超离基本面大幅波动，国际资本大规模跨境流动诱发债务危机、货币危机；在金融体系的运行中，结构、行为、监管等因素表现出顺周期特征，微小冲击被放大和加速造成经济的剧烈波动。金融因素对真实经济的影响力度越来越强且更具持续性，生产的不稳定性转向了金融方面，金融经济周期特征逐步凸显，任何影响金融稳定与安全的因素都可能造成对经济安全的威胁，金融安全成为经济安全的核心。金融安全是一国在金融发展中具备抵御国内外各种威胁、侵袭的能力，确保金融体系、金融主权不受侵害，使金融体系保持正常运行与发展的一种态势（王元龙，2004）。金融不稳定、金融风险或金融危机是金融非安全的主要表现。20世纪初，凡勃伦（ThorsteinBVeblen，1904）的“金融体系不稳定”假说指出，经济发展内在地存在周期性动荡力量，这些力量主要集中在银行体系中。欧文-费雪（IrvingFisher，1933）提出“债务－通货膨胀理论”，认为银行体系的脆弱性与宏观经济周期密切相关，尤其是与债务的清偿紧密相关，金融危机是由引发债务—通货紧缩的金融事件形成的。随后，明斯基（Minsky，1964）提出金融脆弱性假说，认为银行脆弱性、银行危机和经济周期变化的关系是内生的，金融不稳定性主要由非对称信息所产生的逆向选择和道德风险引起，在外部冲击下产生货币危机，再由货币危机引起银行和其他金融机构财务状况恶化，最终导致金融危机的发生（Mishkin，1999）。伯南克等（Bernankeetc，1983、1986、1996、1999）在总结如上思想的基础上创新性地提出了金融加速器（FinancialAccelerator）理论。金融加速器理论主要研究外部冲击经由金融系统如何在经济体系中被延续和放大的问题，并以此说明金融因素对宏观经济波动和经济周期的影响。就其内涵而言，金融加速器是指经济体内外部的实际和名义冲击经由金融系统的作用对投资、消费、产出等真实经济变量的影响被放大和加速，从而引起经济大规模和持续性的波动。从微观作用机制上看，金融加速器理论强调具有顺周期性特点的企业资产负债表的内生性变化与外部融资约束的负向关系。伯南克等（Bernankeetc，1996）还具体阐述了金融加速器的机制：信用市场的内生变化或发展将扩展和放大宏观经济波动或冲击。其机制的关键渠道是“外部融资额外成本”与借款者资产净值之间的关系。假设信贷市场存在摩擦或成本、总的融资需求不变，存在不对称信息，那么标准的贷款行为分析模型证明：外部融资额外成本与借款者资产净值负相关。如果借款者的资产净值随经济周期正向变动（如企业之利润和资产价格），则外部融资额外成本将随经济周期反向变动，由此触发企业融资的波动，随之而来的是企业投资、支出和生产波动，投资支出和生产水平的下降会进一步加剧不利冲击造成的经济衰退，这种由金融市场不完美导致的对经济初始冲击的放大效应就被称为“金融加速器”。在经...