双向违约风险条件下货币互换定价探究摘要：在互换合约中如何给违约风险定价仍然是最令人关注的事情。本文在无违约风险货币互换定价模型的基础上,引入了信用价差对无风险贴现利率进行调整,从而有效地对双向违约风险下的货币互换进行定价。同时，通过案例分析，对考虑违约风险和无违约风险条件下的货币互换合约的价格进行比较，实证结果表明，违约风险条件下货币互换合约的价格高于无违约风险条件下货币互换合约的价格。关键词：货币互换;违约风险；汇率风险;信用价差中图分类号:F830文献标识码：A文章编号:1003-5192(2009)06-0076-05StudyonthePricingoftheCurrencySwapUndertheConditionofTwo-sideDefaultRiskTANGChao,YANGDe-quan(SchoolofManagement,DalianUniversityofTechnology,Dalian116023,China)Abstract：Thepricingmodelofswapconsideringthedefaultriskisoneofthosepeoplemostinterestedin.ThispapergavethedefauItriskpricingmodelofcurrencyswapthroughadjustingshortspotinterestrateusingcreditspread,onthebasesoftheoriginalnon-riskone・Meanwhile,throughcasestudying,wecomparethepriceofcurrencyswapcontractswithdefaultriskwiththatofcurrencyswapcontractswithnodefauItrisk・AndtheresuItsshowthat,thepriceofcurrencyswapcontractswithdefaultriskishigherthanthatofcurrencyswapcontractswithnodefaultriskKeywords：currencyswap；defaultrisk；foreignexchangeraterisk；creditspread1引言随着金融全球化程度的加深，国际金融市场上汇率和利率剧烈动荡，给金融机构和公司企业带来了巨大的经营风险。为了降低经营成本，规避资产风险,确保企业和银行的盈利性、安全性，金融界不断推出各种创新金融工具。互换是当前金融市场中较为常见的一种金融衍生产品，已经成为国际金融市场上融资和风险管理不可缺少的工具之一。而货币互换是其中一种重要工具。由于在避险方面的灵活性与有效性，国际外汇市场上货币互换得到了巨大发展。西方金融界互换理论的发展比较完善[1],且具有庞大的交易市场。然而，由于互换合约本身也会受到市场风险和信用风险的影响，所以近年来对互换的定价研究也逐渐由原来的无违约风险互换定价发展到单违约和双违约风险下互换合约的定价研究［2］。而国内学术界对期货、期权研究的比较多，对金融互换尤其是货币互换的研究却非常少。而且仅仅限于介绍西方已形成的理论，对互换的定价（尤其是考虑违约风险的货币互换合约的定价）、组合没有进行深层次的研究。本文借鉴Duffie和Huan^双向违约风险存在情况下互换定价模型的思想，在无违约风险货币互换定价模型的基础上，引入了信用价差❷si❷t❷（CreditSpread）对短期无风险利率进行调整［3］,以有效地对双向违约风险情况下的货币互换进行定价。2货币互换定价模型货币互换结构与利率互换结构很相似。主要的不同点在于，在货币互换中，双方需要在一开始和最终进行货币的交换。通过货币的交换，互换双方在互换期间各自得到所需货币而不必承担汇率风险。所以货币互换可以看作是利率互换的特殊形式它的定价是建立在利率互换基础上的［4］。假定交易对手A（本国）和B（外国）进行固定利率对固定利率的货币互换，两国的交易本金分别是P❷d、P❷f。在期初，交易对手A支付P❷d本币以换取P令f外币；付息期间，交易对手A每期（假设半年）支付数额为C❷f的外币固定利息，以换取数额为C❷d的本币固定利息；到期时，交易对手A再支付P❷f外币以换回P❷d本币。互换过程中的现金流如图所示。图1货币互换的现金流汤超，等：双向违约风险条件下的货币互换定价研究Vol.28,No.6预测2009年第6期2.1条件假设(1)考虑交易对手A和B,其进行的是固定-固定利率的货币互换；(2)在互换交易中，A的信用等级比B高，即sAC❷f=12i'❷xfP❷fF❷t二W❷t❷exp❷［(r令d-r令f)t］其中F❷t是从当前起到交割日的t点为止，本币-外币的远期汇率；其他变量意义同上。运用这两种方法对货币互换进行定价得到的结果是一样的。由于具有不同信用等级的互换交易对手所支付的本金通常不具有相同的价值，那么忽略这种影响对具有较高信用等级的交易...