奥地利经济学派视觉下的行为金融学研究[]夏明(1961―)，男，湖北武汉人，湖北经济学院副教授，主要从事奥地利经济学和行为金融学研究；杨春甫(1956―)，男，湖北武汉人，湖北经济学院讲师，主要从事奥地利经济学和财务管理学研究。[摘要]起步于1980年代的行为金融学被誉为金融学领域里的“显学”。综合国内外相关文献，作为一门年轻的学科，其深入研究才刚刚起步，研究显得松散破碎，没有形成紧密的结构体系，尤其是迄今为止行为金融学尚未找到一个独立的经济理论作为基础。行为金融学要摆脱其“窘境”，就必须树立起独立的学科地位，将心理学和实验方法作为一种工具或手段，而将奥地利经济学派理论作为其理论基础，并以此逐步建立起完整的理论体系。[关键词]行为金融学；奥地利经济学派；理论体系；当代议题[]F830[文献标识码]A[]1672―7320(2007)03―0389―06一、行为金融学发展述评行为金融学的研究大致可划分为以下5个阶段。(1)拓荒期。最早的研究可追溯到19世纪，以Lebon的《群众》和Mackey的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》两本书为标志。这两本书首次探讨了投资市场中的群体行为，通常视为最早阐述行为金融思想的著作，为20世纪以后的行为金融学研究开拓了一片原野。(2)播种期。现代意义的行为金融理论与现代金融理论大约起源于20世纪50年代。一般认为，美国奥瑞格大学Burrel和Bauman两位教授是其倡导人，其中，Burrel教授1951年发表的《投资研究实验方法的可能性》一文，播下了现代行为金融学理论研究的种子。随后，Markowitz和Roy分别于1952年发表了两篇著名的关于个人投资者形成投资组合的行为基础的文章，提出的概念启发了心理学家和经济学家后来的工作。1969年，心理学教授Slovic以个人行为的观点发表了关于投资过程详细研究的文章，3年后他又发表了该领域第一篇启发性论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》，开始从行为学的角度研究投资决策的过程，从而为行为金融学的发展奠定了基础。(3)育苗期。由于20世纪50年代以来以Markowitz的现代投资组合理论为肇端的经典现代金融理论一直处于迅速上升的阶段，加之当时EMH风行一时，金融理论界普遍崇尚数学方法，而将人的心理、情绪对资本市场的作用嗤之以鼻，因而行为金融的研究遭至冷落而转入蛰伏期。尽管如此，仍有大量的学者教授埋首工作，为行为金融的研究辛勤育苗，默默耕耘。这一时期的研究主要以Stanford大学Tversky教授和Priceton大学的Kahneman为代表人物。他们两人在1979年发表的有关“直觉驱动偏差”和“框架依赖”两篇文章对行为金融学的创建和发展影响深远。他们拓展了Markowitz的思想，并于1979年提出了著名的“期望理论”(Prospecttheory)，给出了解释人们在不确定条件下的决策行为模型，有力地说明了资本市场中的不少异常现象。“期望理论”现已成为行为金融研究史上的一面旗帜，被誉为行为金融学研究中的经典理论。(4)发育期。作为一种新兴理论，行为金融的真正兴起并取得突破性进展应是20世纪80年代后期。1985年以《金融期刊》发表的两篇文章为其标志。一篇是Debondt和Thaler的文章，讨论了价格的“反应过度”问题；一篇是Shefrin和Statman的文章，讨论了投资者的“意向效应”问题。这两篇文章代表了行为金融学领域两条不同的研究思路，一条集中在证券价格上；另一条集中在投资者行为上。它们的发表引发了行为金融理论研究的复兴，此后的行为金融学研究有了突破性的进展。(5)成长期。20世纪90年代以来，大量学者将注意力投向行为金融领域，其研究日渐深化，影响力也与日俱增。1994年，Shefrin和Statman提出了行为资本资产定价模型，2000年他们又提出了行为投资组合理论。有趣的是，2001年美国经济学会将ClarkMedal颁给了为行为金融学基础理论做出了开创性贡献的加州大学Rabin教授；而2002年诺贝尔经济学奖颁给了行为金融学的奠基人之一的普林斯顿大学Kahneman教授。这一切都表明，主流经济学界对行为经济学，包括行为金融学的一种认同。同时，也彰显了行为金融学在未来学科发展中不可忽视的地位，它的兴起可能是自20世纪50年代以来现代金融学发展的里程碑。从上述行为金融学的发展沿革中不难...