金融机构高管薪酬存在风险敏感性吗？金融机构高管薪酬存在风险敏感性吗？：未知摘要：基于中国上市金融机构2008-2016年的非平衡面板数据，研究金融机构高管薪酬风险敏感性问题。结果表明：金融机构的风险承担与高管薪酬呈显著的正相关关系，意味着金融机构高管薪酬契约存在风险敏感性；相较于非国有金融机构，国有金融机构高管薪酬风险敏感性较低；以监事会人数、监事会会议次数、独立董事占比与第一大股东持股比例作为代理变量，管理层权力在一定程度上影响风险承担与高管薪酬之间的关系。关键词：金融机构；高管薪酬；风险承担；管理层权力：F830.22文献标识码：A：10037217（2018）04000810一、引言2007年，美国次贷危机迅速蔓延导致了全球金融危机。关于此次危机，各国政府和大多数学者经过大量分析研究，总结出了许多原因，其中之一便是金融机构高管薪酬激励不当＼[1，2＼]。为此，国际组织与各国金融监管机构相继出台相关政策，以规范金融机构高管薪酬，防范与化解系统性金融风险，保持金融稳定。我国金融机构高管薪酬偏高一直以来都是公众关注的焦点。自2010年起，我国政府工作报告多次提及“严格规范金融机构高管人员薪酬管理”。财政部分别于2009年1月13日印发《金融类国有及国有控股企业负责人薪酬管理办法》和2009年4月9日颁布《关于国有金融机构薪酬分配有关问题的通知》，2010年3月10日银监会发布《商业银行稳健薪酬监管指引》等，这些薪酬监管政策的出台充分体现了监管当局进一步改革金融机??高管薪酬制度、维护金融稳定的决心。那么，为了更好地维护金融业稳定，防范系统性金融风险发生，该如何制定高管薪酬契约；制定高管薪酬契约时，又该如何考虑风险因素？这是值得重视与研究的问题。二、文献述评与研究假设国内外已有越来越多的学者在研究高管薪酬与风险承担之间的关系，尤其是“高管薪酬对高管风险承担能力的影响”。Coles等（2006）利用面板模型研究得出高管薪酬的结构与公司风险存在双向关系，高管薪酬对企业股票波动性的敏感度较高，拥有较高薪酬的高管会更愿意从事高风险的投资，从而增加公司的总风险＼[3＼]。Bhagat和Bolton（2014）也认为不当的高管薪酬增加了银行的风险承担＼[2＼]。Shah等（2017）把美国金融机构的数据划分为国际金融危机前（2002-2008年）和国际金融危机后（2009-2013年），通过实证分析得出在国际金融危机前高管奖金薪酬与风险承担呈负向关系；同样地，在国际金融危机后，获得限制性股票和期权的高管能显著降低风险承担＼[4＼]。而有些学者认为高管薪酬与风险承担没有关系。Fahlenbrach和Stulz（2011）基于美国95家金融机构（银行控股公司和投资银行）的数据，得出在危机期间，股东与高管利益更一致的银行遭受的损失会更大，而高管拥有较高期权报酬和较多现金分红的银行并没有更惨的损失，并进一步得出危机期间这些金融机构的差业绩可能是由某些不可预见的风险导致，也就是说高管薪酬并不是造成危机的根源＼[5＼]。在我国，宋清华和曲良波（2011）研究发现，我国商业银行高管薪酬与风险承担呈倒U型关系＼[6＼]。张雪兰等（2014）将高管薪酬分为激励薪酬、权力薪酬和操纵薪酬，选取2007-2013年中国上市银行的数据，实证检验了我国银行高管薪酬与系统性风险之间的关系，认为通过期限错配，银行高管的激励薪酬与系统性风险呈显著正相关关系＼[7＼]。总之，国内外关于“高管薪酬对金融机构风险承担能力的影响”因研究方法、研究样本、假设条件等不同而仍未有定论。目前国内外关于金融机构风险承担对高管薪酬的影响，即高管薪酬风险敏感性的研究相对较少，还有较大研究价值。Gregg等（2012）基于1994-2006年美国415家公司，其中59家金融机构（商业银行、保险公司、房地产和专业金融公司），研究了美国大公司风险承担与高管薪酬之间的关系，得出风险承担与高管薪酬在统计上不存在显著关系＼[8＼]。Bai和Elyasiani（2013）基于1992-2008年733家美国银行控股公司的数据，研究了违约风险与高管薪酬之间的关系，发现当CEO与股东利益联系在一起时，CEO有较强动力在不顾牺牲储户、债券持有者利益的情况下去承担高风险，以获取更高的报酬＼[9＼]...