外汇储备由各国的货币组成的，因此产生的回报和巨大的波动性越来越受关注。一、引言外汇储备在过去的十年中已经增长了5倍，比预期的增长了非常多。这种增长的形势在新兴市场国家尤其显著，特别是“金砖四国”。并且外汇储备预计将增长的更多，因为它的增量是与国际贸易增量同步的，而国际贸易增速又远大于GDP。这些庞大的资源的重要性和对它们的管理会对市场和央行的资产负债表产生深远的影响。外汇储备的管理在资产配置方面会面临重要的抉择，包括货币构成和资产类别，以确保外汇储备达到安全性、流动性和收益性的目标。外汇储备的数额已经达到经合组织的债券市场价值的三分之一。大量的外汇储备是用美元投资的,这种结构没跟上世界经济的大转型。外汇储备最好的选择是高质量的短期政府债券,但是这种债券数量的增长并没有跟上储备的增加。这深深的影响到了利率、迫使外汇储备管理者不得不选择最好的选择之外的选择，以及会对央行的资产负债表产生后续的潜在影响。图1：外汇储备的增长趋势图2：一些发达国家的10年期政府债券收益率这篇论文研究的是一个IMF发起的问卷，问卷意在了解金融危机对各国影响的详细情况和各国的外汇储备管理中的一些基本问题是怎么影响全球金融市场和央行的资产负债表的。Survey的主要内容：1、外汇储备管理中的困难、管理者在资产重新配置和风险管理体系中的核心应对措施。各外汇储备管理者是否能以及做到了考虑他们的行为对全球市场的影响。2、第二部分的调查旨在揭示更多央行资产配置的决策。所谓的战略资产配置，它决定货币结构、期限结构和资产级别(信用风险)，是对市场和央行的资产负债表有长远影响的。它也构成了央行面对危机做出反应的环境背景。3、以下部分的调查旨在了解央行使用的短期资产再分配或再平衡方法。选择的方法可能对市场和央行的资产负债表有短期周期性的影响。4、最后,调查总结某些前瞻性问题。文章接下来的结构：先是总结了研究结果，讨论了顺周期循环的重要问题，紧随其后的是一个表征的受访者。论文的主要部分是应对每个调查问题的一个讨论。二、研究结果的总结@面对危机的反应1、过去五年中的更深层次的危机已经导致了外汇储备投资组合的信用和流动性的问题。在报告中的每一个先进国家(AC)样本都至少经历了一些管理他们的外汇储备的困难与危机，这说明了危机的不同寻常的性质。2、由于以上的问题，10国中的7国改变了外汇储备的资产配置。具体地说，大约有一半的央行大额收回了商业银行存款；35%的受访者减持了无担保的债券以降低他们的风险。3、令人惊讶的是,储备管理者还减少了他们持有的长期高质量(AAA)债券。由于利率在整个危机过程中是下降的,这样做的代价是比较大的4、从全球的视野来看有一些令人鼓舞的现象，就是有一半的受访者(包括许多较大的储备持有者)考虑到了他们的行为所散发的讯息会对他们投资的市场产生潜在的不同的影响。5、此外，超过一半的储备管理者会考虑改变外汇储备管理方法来应对顺周期性问题？。特别的，许多欧洲央行考虑会这样做。大多数储备管理者会考虑持有更高比例的更安全的资产,也将考虑应用更稳健的结构。尤其是中等收入、低收入国家更愿意接受央行之间或被一个国际组织领导的协调。6、令人惊讶的是，很少外储管理国家在采取资产重新配置行动之前,会联系外储归属国，但他们经常会在行动前跟面临着类似的问题的央行讨论。@战略资产配置(货币/利率风险)1、这在一定程度上反映了发达国家的货币和全球贸易格局的转变的问题，大约一半的受访者（它们持有约2.2万亿美元的储备）说他们正在考虑调整其外汇储备的货币构成。许多国家考虑在SDR货币篮子中将传统的储备货币改为其他发达国家的货币(即高息的商品货币比如澳元和加元等)。考虑到流通性和流动性，新兴国家的货币不具有投资价值，那些商品货币可以替代它们。2、特别是中等收入国家正在考虑投资于人民币和其他EMC货币,几个拥有高额外储的国家正打算投资，但这些国家几乎没行动。在所有新兴市场国家的货币中，发达国家更有兴趣探索投资人民币。3、样本中超过4/5的储备国使用常见的分组做法;例如,为投资或负债免疫（免除责任）。有趣的是,发达国家比...