【证券市场】小麦期货市场交易量与收益波动性关系探讨刘新梅,魏振祥（西安交通大学管理学院,陕西西安710049）摘要：本文通过采用AR-EGARCH(1,1)模型对小麦期货市场的交易量与收益波动性关系进行了实证研究，并得出以下结论：小麦期货市场的收益波动性具有集聚性和持续性，但没有杠杆效应；当期期货交易量对收益波动性具有显著的影响，而滞后一期的交易量对收益波动没有影响；将交易量分为预期交易量和非预期交易量后，发现非预期交易量对收益波动地影响大约是预期交易量的8倍。关键词：期货市场；小麦期货；收益波动性；EGARCH模型文章编号：1003-4625（2011）11-0087-04中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:ThispapertakesAR-EGARCH(1,1)modeltostudytherelationshipbetweentradingvol-umeandreturnvolatilityinthewheatfuturesmarket.Thisstudyfindsthatreturnvolatilityhascluster-ingeffectandpersistencebutnoleverageeffect.Thecontemporaneousvolumepositivelyaffectsreturnvolatility,butthelaggedonevolumehasnoeffectonthereturnvolatility.Finally,thisstudyfoundthattheeffectofunexpectedvolumeonreturnvolatilityis8timesthantheeffectofexpectedvolumewhenvolumeisdividedintoexpectedvolumeandunexpectedvolume.KeyWords:FuturesMarket;WheatFuturesMarket;ReturnVolatility;EGARCH一、引言小麦期货市场是我国最重要的农产品期货市场之一。目前国内有关小麦期货市场的研究很多，但大部分研究都集中在小麦期货市场的有效性上而专门针对小麦期货市场交易量与收益波动关系的研究还不多见。然而在期货市场中，交易量对收益率的波动有重要的影响，也一直是期货领域研究的热点问题。因此，了解小麦期货市场交易量与收益波动性之间的关系，可以间接了解小麦期货市场内部结构信息、信息的传播途径和作用方式，对参与小麦期货市场的套期保值者和投机者具有重要的现实意义。国外有关期货市场交易量与收益波动关系研究的文献很多,同时许多学者通过对量价关系的研究来反映交易量与收益波动性关系。Clark(1973)利用1945-1958年间的棉花期货日交易数据，最早对期货的量价关系进行了研究，发现交易量和价格的平方之间存在正相关关系；Tauchen和Pitts(1983)对国债期货市场日交易数据进行研究，得出的结论与Clark研究结果一致；Karpof（f1987）对量价关系研究的文献进行了总结，发现期货市场交易量与收益波动不存在相关关系。针对这一现象，Karpof（f1988）对农产品期货、黄金期货和利率期货市场进行研究，最后认为期货市场交易量与收益波动不存在相关性的原因是在期货市场上没有买卖空限制；Bessem-binder和Seguin(1993)发现当交易量增加时，收益波动也随之增加，即交易量与收益率正相关，当把交易量分为预期交易量和非预期交易量时，发现非预期交易量对收益波动的影响是预期交易量的2-13倍，并且正的非预期交易量对收益波动的影响比负的非预期交易量的影响要大。近年来，国内很多学者对我国期货市场的收益波动性进行了研究。华仁海、仲伟俊(2003)对铜、铝、收稿日期：2011-09作者简介：刘新梅，西安交通大学教授，博士生导师，研究方向：产业经济与投资管理、产业经济与技术管理、评论理论与方法的教学与科研工作；魏振祥（1965-），男，河南南阳人，博士研究生，高级经济师，就职于郑州商品交易所，主要研究方向为期货和期权。872011年第11期(总第388期)金融理论与实践---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---【证券市场】研究，发现交易量与绝对收益波动之间存在正相关关系，而交易量与收益波动之间不相关。周志明等（2004）对上海铜期货连四和铝期货连三合约、叶舟等（2005）对铜、铝期货市场和董昕皓（2008）燃料油期货市场的实证研究，均发现同期交易量与收益波动呈正相关关系，将交易量分为预期与非预期两部分后发现非预期部分对收益波动的影响更为显著。然而小麦期货市场作为我国重要的农产品期货市场，其标的物小麦对国家的粮食安全有着举足轻重的作用，价格市场开放的程度最低。小麦期货市场交易量与收益波动性是否具有上述性质，...