第24卷第11期外国经济一管理Vol.24No.112002年11月ForeignEconon?es1st.ManagementNov.2002:F270文献标识码:A:1001-4950(2002)11-0011-07企业价值创造与管理者博弈一二对经济增加值方法的若干反思茅时｛丁盯商京大学京nuhvn3<V——<—・顷j<VY<■<◄<—••••◄Y—•••+•—-躺要Z本文阐述了经济增加值CEVA)的理论基础，分析了企业价值创造与EVAZ间的关系，从而指出了EVA的本质缺陷。在此，基础上，本文探讨了采用EVA激励可能引发的管理者追求自身利益极大化的博弈行为，即投入资本博弈、风险转移博弈和未来增长博弈。关键词：经济增加值；价值创造；管理者博弈・-一-V—•••VV—V—(|)—►.斗,V—V—VVVV—VVV—;斗.,VVV—◄—<---<-一一一一-?一、问题的提出经济增加值CEV却是美国思腾思特CSternamp；・Stewart)管理咨询公司创造的一项经济指标，它为企业税后净营运利润(N0PAT)减去投入资本机会成本Z后的所得。思腾思特以该指标为基础建立了一套EVA体系，用于评价企业业绩，并作为企业财务管理体系和经理人与员工激励制度的基础。根据财务金融学的基本原理，企业应当将价值最大化作为F1己的经营目标,而这〜目标又可以用市场增加值Cmarketvalueadded,MVA)来衡量,即企业投入资本的市场价值与帐而价值Z差。从理论上讲，MVA是企业未来各期所创造的EVA的现值Z和，而企业当年创造(或损失)的EVA反映为MVA的变化。据此，人们可以看到许多关于EVA的成功案例，如可口可乐、孟山多等大型跨国工业公司，以及美林和瑞士信贷，第一波士顿等著名的金融企业。例如，图1给出的是可口可乐公司各年的市场价值与EVAZ间的对应关系，它似乎说明了这样一个事实，即；自从1987年推行EVA方法以后，公司为股东创造了巨大的财富；。但是，运用EVA失败的例子也比比皆是，其屮最著名的是AT.T。该公司从1992年起推行EVA,最终于2000年底彻底放弃。又如，与可口可乐公司成功案例形成鲜明对照的是百事可乐公司(见图2),人们很难看出该公司市场3>价值的变化与EVAZ间存在多少相关性。根据思腾思特公司对我国的实证分析，1999年我国上市公司屮共2>有480家公司(占总数44%)的EVA为负值,血MVA为负的公司只有1家。有人把两者的偏离归结为市场的非理必本文系国家H然基金资助项H(70172013)和教育部;十五规划;博士点基金资助项H(011B630003)收稿H期，2002—09-22f乍看简介2茅宁(1958—)，男，南京大学商学院教授、博士研究牛导师。11??????????????????jj)L??????????????????????????????????痴懑????????????????????????誉??防??????潮????泠????????????????????????????揚???????????????????????槐????????潭?????????????????????????????????????扌单9999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999^???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????T商?????????????"丿????????????????????????????99999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999????????????????????琨???????????????????????????兰??????????????9999999999999999999999999999999••••9999999999999999••••99••99999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999恶??????????????????????????????恶??????????????????????????????????卩999•••1299999999999999999999999999999999999999999999...