我国股指期货的日历效应实证分析摘要：以虚拟变量回归方法对沪深300股指期货的日收益率的日历效应进行验证分析，证实了我国股指期货存在显著的日历效应，并且根据我国情况将股指期货上市至今人为划分成具有不同宏观政策特点的时间间隔，借以讨论我国宏观政策，尤其是针对房地产业和金融业的有关政策对于股指期货利率的影响，并从行为金融角度给予解释。关键词：行为金融；股指期货；日历效应：F830.9文献标识码：A：1005-913X（2015）02-0120-02一、行为金融对日历效应的解释信息披露说认为价格的波动受到来自交易日和非交易日信息的影响，周一的价格波动实际上包含了3天的信息，周一效应由此而来。选取时段内的沪深300股指期货从整体上看具有弱势震荡的特点，基于这个事实，政府不断出台利好政策以防止经济的硬性着陆。所以，投资者有理由在星期五增加仓位，待下个星期一所有利好信息全部暴露时再卖出，由此可能会导致星期五显著的正收益和星期一显著的负收益。结算周期说认为不同的交易日具有不同的结算周期，不同的结算周期带来了不同的交易成本，也就导致了一周内不同交易日的收益率的不同。二、我国股指期货的宏观影响因素分析2010年4月股指期货推出不久便出台了一系列针对房地产市场以及银行信贷调控的宏观政策，此次政策的导向是针对房地产市场的产业政策调控。一般的产业政策只对单一行业相关的股票板块产生影响，但对于房地产业，其产业链长，波及面广，势必对主要以金融地产占比最大的沪深300指数造成不小冲击。而当时股指期货价格的持续下跌也很好地反映了这种通过政策变化来调控市场预期的影响。针对经济结构调整的各项政策和规划，如战略新兴产业，区域城镇化和产业升级规划等具备成为未来驱动经济过渡到新增长周期的产业政策变动也将成为股指期货价格和股票指数未来走势的强有力支撑。金融政策如存款准备金率、利率汇率的调整，也会对股指期货价格以及股票指数造成冲击。三、我国股指期货日历效应的实证研究及解释自股指期货推出至2011年11月30日，针对房地产、金融业调控措施不断，存款准备金率接连攀升。而后准备金率下调，房市政策有所松动。现将股指期货上市至今的时间人为地以存款准备金率前升后降的时点划分为前后两段，并结合行为金融的分析方法加以分析。本文的实证部分选取沪深300股指期货日收盘数据对股指期货日历效应进行研究。截取样本的时间跨度是2010年4月17日到2011年11月30日和2011年11月30日到2013年底。日收益率，为t时刻股指期货指数收盘价。（一）我国股指期货日历效应实证检验对周效应进行实证分析，建立的回归方程为：其中Dit为虚拟变量，当收益率为周一收益率时，Dit取1，周内其他日取0，μit为残差项1.我国股指期货周内效应检验周内效应即证券市场在一周内某交易日的日平均收益率较其他交易日存在显著的统计差异，即若该日的日平均收益率为正则说明该日存在周内效应，反之亦然。国内外关于日历效应的研究中对周内效应研究起步很早。Cross（1973）观察了1953年到1970年标准普尔500指数，发现日收益率在周一显著为负、在周五显著为正。之后更多的研究也证实了周内效应的存在。周内效应是国外许多成熟证券市场与新兴市场中存在的较为普遍的现象，本文结合具体宏观经济政策分析股指期货市场，并作出如下检验。统计结果显示，两阶段的收益率分布较为相似，周五均出现最大的平均收益率，但最小值出现了第一阶段星期四的-0.001150和第二阶段的星期三的-1.51E-05。这似乎表明存在明显的周五效应。上表显示，股指期货在第一阶段存在周日历效应，分别为正的周三、周五效应和负的周二效应。由上表可以看出，股指期货第二阶段同样存在周日历效应，分别为正的周五效应和负的周一效应。2.我国股指期货周内效应成因分析两阶段均表现出了较为显著的正的周五效应，这与国外一些学者Cross（1973）以及Kamara（1997）的研究结果相一致。一个可能的解释是星期五是一周工作日的最后一天，投资者往往在这一天表现出较为乐观的情绪。另外，第一阶段具有显著的负周二效应、第二阶段具有显著的负周一效应，而第一阶段没有显著的负周一效应，但日收益率的标准差在周一...