科技型中小企业的融资选择———基于场外交易市场的研究李燕,赵黎明(天津大学管理学院,天津300072)摘要:融资难是科技型中小企业发展中普遍面临的障碍,导致这一问题的重要原因在于我国现阶段的资本市场不够完善,专门服务于广大科技型中小企业的场外交易市场尚未建立起来。场外交易市场能够为科技型中小企业提供融资便利,为风险投资提供退出渠道,并将改善信息不对称,降低交易成本。为此,在当前国家政策推动下,有必要依靠市场化手段,加快场外交易市场制度设计,构建监管体系,培育中介机构,从而加快场外交易市场建设步伐,以推动科技型中小企业发展。关键词:科技型中小企业;融资;场外交易市场:文献标识码:AF270索场外交易市场建设道路。究竟场外交易市场对科技型中小企业有何重要影响,以及如何加快建立场外交易市场以促进科技型中小企业发展,这些都是理论和实践中亟待解决的问题。2资本市场与科技型中小企业融资211多层次化是现代资本市场的基本特征在成熟的市场经济国家,多层次化贯穿着资本市场发展的历史,始终是资本市场结构优化的一条主线,虽然目前发达的市场经济国家大多已建立起了比较完备的多层次资本市场框架,但这些国家仍在沿着这一主线不断优化其资本市场结构,多层次化成为了现代资本市场的突出特征[2]。“多层次资本市场是指为满足规模、质量、盈利状况、风险程度不同的企业的多样化融资需求而建立起来的、多层次地配置资本性资源的市场”[3]。从各国情况看,成熟的市场经济国家大多形成了集中与分散相统一,全国性与区域性相协调,场内交易与场外交易相结合的完备的资本市场分层体系。在美国,资本市场分为五个层次:主板市场位列首层,是面向大企业提供股权融资的全国性市场,由纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克全国市场(NASDAQ-NM)构成,该市场对上市公司的要求最高。第二层次是二板市场,由美国证券交易所(AMEX)和纳斯达克小型股市场(NASDAQ-SCM)构成,是主要面向中小企业提供股权融资服务的全国性市场。第三层次是由太平洋交易所、中西交易所等区域性交易所构成的区域市场,主要交易地方性企业证券。与以上交易所的场内交易并驾齐驱的是场外交易市场,即第四层次,包括公告板市场(场外交易BB)、粉红单市场(1问题的提出科技型中小企业是以科技人员为主体,从事科学研究、技术开发、技术服务与咨询、高新技术产品生产与销售的知识密集型的中小规模经济实体。在国民经济发展中,科技型中小企业创造了大量的就业岗位、促进了社会稳定发展,同时,科技型中小企业更是技术创新的重要力量和源泉,在产业结构优化升级和经济增长中发挥着巨大作用。与传统企业相比,科技型中小企业具有高投入、高风险、高回报的特征,其在融资需求上表现为比较明显的持续性、时效性以及不确定性,实践中,科技型中小企业的进一步发展壮大受到了融资难的严重制约。针对这一问题,政府近年来综合运用了财政资助、科技贷款、创业投资、发放债券、资本市场等五种方式来加强对科技型中小企业的融资支持,其中,为充分发挥资本市场对科技型中小企业的服务作用,我国正在积极筹建场外交易市场。场外交易市场专门定位于为广大高科技企业和中小企业提供融资服务,这一市场将成为科技型中小企业重要的融资渠道。国务院在《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020)》及其若干配套政策中指出,中小企业特别是科技型中小企业是富有创新活力但承受创新风险能力较弱的企业群体。要为中小企业创造更为有利的政策环境,积极发展支持中小企业的科技投融资体系和创业风险投资机制;在国家高新技术产业开发区内,开展对未上市高新技术企业股权流通的试点工作。在有条件的地区,地方政府应通过财政支持等方式,扶持发展场外交易市场,拓宽创业风险投资退出渠道[1]。实践中,2008年3月17日,国务院率先批复了《天津滨海新区综合配套改革总体方案》,提出“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场,作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。”随之又先后批复了武汉、重庆、成都、海峡西岸等地建立场外交易市场,以推进金融创新。与此同时,北...