交易信号对交易过程动态影响模型探究摘要：交易时间、交易量和交易价格是市场交易者最容易观察到的交易信号，这些信号所传递的信息必然对交易者的交易策略和交易过程产生影响。根据Manganelli基于不规则时间序列对交易时间、交易量和交易价格建立的动态系统模型，在考虑交易时间间隔的不规则性对价格波动性度量影响的基础上提出了改进模型，并利用中国股市的数据对改进前后的模型进行了实证比较。比较结果表明改进模型能更好地解释微观结构理论所揭示的交易时间、交易量和交易价格之间的动态关系及其对交易过程的影响。❷关键词：超高频数据；不规则时间序列；自回归条件久期；GARCII❷中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1003-5192(2008)04-令0066-❷05❷❷DynamicSystematicImpactModelofMarketSignalsupon❷TradeandItsEmpiricalResearch❷WANGChun-feng,ZHANGLong-bin,FANGZhen-ming❷(SchoolofManagement,TianjinUniversity,Tianjin300072,China)Abstract：Price,volumeandtimearethemostimportantobservablesignalsinthesecuritiesmarket.Theinformationconveyedbythesemarketsignalsnecessarilyhasanimpactonthemarketagentsandalsothetrade・BasedonthedynamicsystematicmodelpresentedbySimoneManganelliwhichmodelstime,volumeandpricesimultaneously,animprovedmodelwaspresentedbyconsideringtheirregularcharacterofthedata.ThenthemodelsarecomparedbyusingtheChinesestocksdata・TheempiricalresuItssuggestthattheimprovedmodelcanbetterinterprettheimpactofthesesignalsontradepredictedbyclassicalmicrostrueturetheory.❷Keywords：ultrahighfrequencydata；irregularspaceddata；autoregressiveconditionalduration；GARCH1引言❷Easley和O'Hara[1,2]指出交易时间可以传递有关资产真实价值的信息，这意味着交易时间将对交易过程具有影响。以往对微观结构的研究大多只关注交易价格和交易量变化所传达的信息对交易过程的影响，而忽视了交易时间传递的信息对交易过程的影响。然而，随着近年来超高频数据在金融研究领域的广泛应用，理论界开始重视对交易时间的建模和研究。其中，Engle和Russell[3]最早使用久期(duration)来表示交易时间间隔，并提出条件久期自回归(ACD)模型来刻画交易时间间隔的变化规律。此后，Engle[4,5]将久期引入波动性的研究框架，分析了久期所传递的信息对波动性变化的影响。在国内房振明[6]考察了久期对交易量、价差、交易速度的影响。Manganelli[7]扩展了Engle[4,5]的研究，基于不规则时间序列的建模方法，建立了一个考虑交易时间、交易量、交易价格联合作用的动态系统模型来刻画这些变量对交易过程的影响。❷在上述研究的基础上，本文对Manganelli的模型进行了改进，并利用中国股市的数据对改进的模型进行了验证。下文首先阐述了交易时间、交易量、交易价格对交易过程影响的微观结构理论。然后，根据Engle不规则时间序列GARCH的建模思想，对Manganelli的模型框架进行了改进。最后利用中国股市的数据对改进模型进行了比较验证，并从微观结构理论的角度对实证结果进行了分析。❷2理论模型与研究方法❷2.1交易价格、交易量和交易时间对交易过程影响的微观结构理论模型经典的微观结构理论认为，金融市场中的交易都是由信息和流动性需求所引起的。其中，知情交易者拥有关于资产真实价值的私有信息，他们试图通过策略化的交易从所拥有的信息中获得最大利润。这导致不知情的市场参与者面临一个学习问题：即如何通过观察市场中其他交易者的行为来推测资产的真实价值。他们至少可以通过观察市场价格、交易量、交易时间这三种市场信号来获得信息。在微观结构理论的研究中，有相当多的研究致力于解释这些变量是为什么和怎么样通过相互影响来传递信息。这些理论模型强调了新信息事件的随机到达对信息揭示过程的影响。理论和实证研究认为，交易者可以获得的信息是以变化的速率到达，这导致了市场交易行为和市场波动性随着时间变化。当市场没有太多信息可以获得时，交易会比较缓慢，价格变化也会比较少。相反，当有新的未预期的信息到达市场，...