基于DEA―VRS模型的我国科技型中小企业融资效率实证研究[摘要]融资效率低下是制约我国科技型中小企业健康发展的主要瓶颈。采用数据包络分析法对创业板和新三板中的37家科技型中小企业的融资效率进行研究，结果显示，81.08%的科技型中小企业资本报酬率和资本成本率不相匹配，融资效率总体呈低效状态。建议从公司内部治理和外部环境优化两方面改善融资环境，切实提高科技型中小企业的融资效率。[关键词]科技型中小企业；融资效率；资本报酬率；股权融资成本[]F272[文献标识码]A[]1671-8372（2016）02-0071-04一、研究背景与意义科技型中小企业是指以科研人员为主体，主要从事高新技术产品的生产、研发和销售工作，并提供技术服务与咨询的中小规模的知识密集型经济实体。科技型中小企业作为高新技术产业的主力军，在贯彻落实国家创新驱动发展战略，提高民族创新能力，优化我国经济结构，促进经济增长方式转变等方面发挥了不可替代的作用。近年来，国家通过财政拨款、税收优惠、资本金投入等方式大力扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动。2007年国家发改委等12个部门联合颁布的《支持中小企业技术创新的若干政策》和2011年科技部印发的《进一步促进科技型中小企业创新发展的若干意见》均在税收方面给予科技型中小企业一定的优惠扶持。据《中国科学技术发展报告》统计，2013年科技型中小企业创新基金实际预算拨款47.36亿元，共支持创新项目6446项，创新基金的设立为科技型中小企业的科技成果转化和我国高新技术产业的发展营造了良好环境[1]。2016年1月经国务院批准，科技部、财政部和国家税务总局联合印发《高新技术企业认定管理办法》，加大了对科技型企业特别是科技型中小企业的政策扶持，如营业税改征增值税，提高中小企业营业税、增值税起征点，中小企业技术开发费税前扣除等。《高新技术企业认定管理办法》的施行进一步促进了我国经济结构转型升级，积极地响应了“大众创业、万众创新”的号召，为新技术、新业态、新供给的培育注入了新鲜血液。一系列优惠政策的贯彻落实，让科技型中小企业迎来了发展的战略机遇。但是，在激烈的市场竞争环境中，科技型中小企业的发展仍是举步维艰，融资难、融资贵和融资效率低下一直是制约企业生产经营的主要瓶颈。由于科技型中小企业具有“人员少、规模小、资产轻、风险高、收益不稳定”的特点，长期以来，科技型中小企业主要依赖内源融资，外源融资严重不足。目前中小板市场的挂牌条件之一是企业在最近3个会计年度内经营活动现金净流量累计超过5000万元或最近3个会计年度的营业收入累计超过3亿元。苛刻的上市条件，与主板市场没有实质性区别，考虑到上市的排队时间、成本核算、融资规模等因素，科技型中小企业更加青睐创业板和新三板市场。深圳证券交易所数据显示，截至2016年4月12日，创业板的501只股票成交额仅为1133.65亿元、流通市值27765.44亿元，但是同期主板市场流通市值却高达52933.57亿元。此外，全国中小企业股份转让系统官方网站数据显示，截至2016年4月12日挂牌公司数量为6523家，但观察成交量与成交额发现，当日新三板成指的成交量为9790.58万股，成交额58891.61万元，平均每家挂牌公司成交量仅为1.5万股。相比我国7000万家的中小企业数量和12万家的科技型中小企业规模，上述外源融资严重不足，融资效率有待提高。帮助科技型中小企业走出融资困境，突破融资效率低的瓶颈，是激发科技资源活力、优化社会资源配置、推动科技创新与创业发展、提升企业市场竞争力的关键所在。在此背景下，本文以在创业板和新三板上市的科技型中小企业为例，针对我国科技型中小企业的融资效率展开研究，为我国科技型中小企业的发展提供借鉴。二、融资效率相关研究回顾融资效率指的是企业在融资过程中实现的效果，是融资收益与融资成本之比。在对融资效率的评价中，主要考察企业的融资成本、融资制度的规范性、融资主体的自由度、融通资金的利用率以及企业的清偿能力。国外关于融资效率的研究，始于20世纪90年代，MariadoRosárioGiraldes（1990）在分析英国国家医疗服务体系（NHS）的融资效率问题时，率先在理论层面提出公平性原则[2]。DirkDaube（20...