脱离实体经济的过度投机：对金融危机的原因反思摘要：这次世界性的金融危机对全球经济的发展产生了深远的影响，本文从这次金融危机的外在表现出发，由金融机构的脱离实体经济的金融创新以及投资者的投机行为入手，反思了08年国际金融危机产生的内在根源，并对我国金融业的未来发展提出了警示。关键字：金融创新投机金融危机正文：两年前，美国次级债危机初见端倪之时，无人能够预料到这次次贷危机会演化成为今天一场如此剧烈的金融风暴。世界金融巨头遭受到前所未有的重创，全球股市激烈动荡。已现衰退迹象的美国经济更是给全球经济蒙上阴霾。在思考此次危机的源头时，华尔街几十年来引以为豪的金融创新立即成为广泛争议的焦点。金融创新是20世纪60年代以来金融领域中最重大的事件，它对世界经济产生的影响巨大，而且极为广泛和深远。它不仅给全球经济带来了巨大利益，为金融市场注入了巨大的活力，同时也给金融体系带来了巨大风险。1995年英国巴林银行的倒闭、1997年亚洲金融危机的爆发无不为此记下了有力的例证。这次金融危机也不例外，大量的衍生金融产品以及几十倍的金融杠杆效应推波助澜，迅速扩大了房地产价格下降所带来的负面影响，由一系列复杂的金融衍生工具所包装着的泡沫链的破裂最终导致了这次危机的大爆发。变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，这就是金融创新，它是一个为盈利动机推动、缓慢进行、持续不断的发展过程。微观层面的金融创新，也是通常意义上所谈的金融创新，仅指金融衍生产品和工具的创新。全球化下的流动性过剩制造出越来越多的创新需求，全球化和信息化提供了越来越现实的创新手段。对于欧美发达国家，金融市场框架已经发展成熟，基本功能齐备，法制健全，金融创新主要体现在金融衍生产品的设计和推广上，表现为种类越来越多、范围越来越广、结构越来越复杂。世界银行的统计数据显示，2007年全球各衍生品交易所期货、期权成交虽受次贷危机影响，仍增长28%，总量达152亿手，增幅创2003年以来新高。国际清算银行报告称，2007年全球所有未清偿的场外交易衍生品(包括债券、外汇、商品、股票、利率)的名义价值暴增44%，突破596万亿美元，创近十多年来最大增幅。这个天文数字只是衍生品交易的名义本金额，衍生品的市场价值要远低于它的名义本金，这个中间的杠杆率由二十几倍到三十几倍不等，市场价值的这笔资金是需要信贷支持的，是隐含有资金流动的。考虑到在法律上可执行的双方头寸轧平因素，实际信贷支持只需要这一市场价值的一半不到。也就是说，总市场价值为500万亿美元的衍生工具所需实际信贷支持或者说信贷风险暴露就是8万亿美元。从衍生品名义本金额到总市场价值再到实际信贷支持或者信贷风险暴露，我们相当于将原来的名义本金缩水了40-60倍，但即使这样，这8万亿美元的信贷风险暴露也是非常可观的，大到全球最大的一百家银行总资本也不到它的百分之一。再从衍生品本身来看，金融衍生品的本质属性是其价值由更为基础的变量价值所决定的金融工具。衍生工具定价所依赖的基础变量并非一定是一般可交易资产。理论上来说它可以是任何可比较的变量。衍生工具与实体经济关联有两种基本方式：一是通过基础资产的价格与实体经济发生或远或近的关系。如初级金融工具股票、债券及以股票、债券为抵押的证券（ABS）。二是通过基础变量本身而与实体经济发生关联，并且这种变量可以不是可交易的资产。比如某地的平均气温或一个季度晴好日子的天数。这种衍生工具就与实际生产过程完全脱离了。在有些时候，衍生工具可以不与实际生产过程发生关联而独立地存在，这是衍生工具发展到极致的一个标志。此外，若衍生品所依赖的基础变量是人们熟知的各种商品、证券、外汇甚至天气，则标的十分清晰，可是随着金融创新的不断扩展，不少衍生产品自身也逐渐变成“基础资产”，又由于“风险异化”的实际状况，基础变量越来越求助于设计包装。金融天才和大师们利用现代数学和计算机手段，通过金融工程方法，精心制造出越来越复杂神秘、越来越远离基础变量的“花花公子”，以至于根本看不清、看不懂基础变量是什么。除...