从中购/赎回机制角度对交易型开放式指数基金(EIF)设计思路探究【摘要】文章通过对我国第一只ETF--上证50ETF实物申购/赎回机制的分析，探究我国上证50ETF推出时在产品设计原理及运行机制方面的思路。由此以一个设计者的视角，大体去了解中国证券市场的一些发展脉络。【关键词】ETF；申购/赎回机制：F83文献标识码：A：1006-0278(2013)04-044-01自从马克维茨投资组合理论的提出，指数化投资开始流行。交易型开放式指数基金(ETF)是一种特殊的混合型基金，它既可以在交易所上市交易，又可以用一篮子成份股实物进行申购和赎回。可以说，成功的ETF产品本质上就是指数现货。得益于其巧妙的机制设计，ETF从一推出就获得的快速的发展因此，分析ETF产品的设计思路有利于对金融创新路径的把握。一、上证50ETF产品的特点2004年11月，我国推出了内地首只ETF产品。作为传统意义上的交易型开放式基金，上证50ETF投资者可以同时在一级市场和二级市场交易，这是因为ETF集中了开放式基金和封闭式基金在交易方式上的优点，这种独特的"双重交易机制”既解决了封闭式基金在二级市场交易价格折价溢价的问题，又克服了开放式基金在交易方式上不灵活的缺点。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---二、实物申购/赎回机制理论和实践表明，实物申购/赎回机制是保障ETF产品获得成功和发展的关键。下面主要从五个方面分析：相比于实物申购赎回、赎回机制，假如采用国外传统的现金申购赎回机制会对ETF产品推出、发展产生的影响：（一）产生交易成本，加大跟踪误差较低的跟踪误差是ETF成功的关键。原因简要如下：1.基金产生的前提是马克维茨组合投资理论的提出和市场上指数化投资的流行，所以完美跟踪能力的ETF是其吸引投资者的主要因素。2•如今ETF市场上大体有着三种投资者：投机者、套期保值者、套利者。（二）实物申购/赎回机制减轻了ETF的赎回压力由于开放式基金采用现金申购/赎回机制，使其常常陷入恶性赎回压力循环。例如当基金配置的某支股票出现了重大的利空，大批投资者会向基金进行赎回。而基金被迫抛售较多的股票，这样的集中大规模的抛售使得基金的配置股市基金净值新一轮的下跌，从而会发生更多的赎回，形成恶性循环。三、从套利机制设计角度看待申购/赎回机制在套利交易中通常包括两个操作：一级市场上申购/赎回基金份额，二级市场上交易ETF,这两个反向交易间隔的时间---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---面上卖盘压力剧增,结果是股票价格进一步下跌,进而引发越长，投资者面临的套利风险越大。因此ETF设计时如何保证ETF的交收效率是套利机制成功的关键因素。然而高效的ETF结算交收机制的重点在于其一级市场实物申购/赎回流程的设计。但是对我2004年推出ETF时面临着两个法规问题：1•非交易过户。当时一般不允许流通股进行非交易过户。本质就是不允许避开交易所进行股票的转移。2•证券卖空的限制。为了解决证券卖空限制的问题，推出ETF时做了一个属性划分的规定，即将ETF区分为以下三种：1.帐户里已有的ETF属性：可卖出，可赎回；2•当日申购的ETF属性：可卖出，不可赎回；3.二级市场买人的ETF属性：不可卖出，可赎回。将股票区分为以下三种：1•帐户里已有的股票属性：可卖出，可申购；2.当日赎回的股票属性：可卖出,不可申购；3•二级市场买人的股票属性：不可卖出，可申购。四、上证50ETF的投资模式分析（一）资产配置或长期持有如今机构投资者广泛采取投资组合管理，因此跟踪蓝筹指数的上证50ETF通常作为机构投资者的核心资产，以期获得该指数所代表的市场组合的收益；组合中其他的资产采用主动性投资策略，以捕捉市场其他各种各样的获利机会。这一特征对于那些只求获得市场平均收益的个人投资者也十分有益。（二）套利交易---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---套利交易是ETF生命力的重要体现之一。特别是在我国证券市场没有做空机制的情况下，ETF套利交易为市场投资者提供了新的盈利模式。当二级市场交易价格与基金单位净值出现偏离时，可进行套利交易，获取无风险收益...