钱荒过后的思考[摘要]今年6月发生的钱荒，表面上看是市场缺钱，实际上有着深刻的背景。钱荒对经济面的影响虽然是局部的和短期的，但仍然留下许多值得深思的问题。[关键词]钱荒；金融存量；金融增量[]F832[文献标识码]A[]1673-0461（2013）09-0040-04今年6月以来的钱荒堪称迄今我国银行业经历的最严重钱荒。据媒体称，从6月6日开始，银行间回购利率出现快速攀升，隔夜拆借利率最高达到9.8%，6月20日更是以一系列令人瞠目结舌的数据纪录载入中国银行间市场史册。当日，银行间隔夜回购利率最高竟达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。始发于银行间市场的流动性紧张问题，也牵连到货币基金、交易所债市乃至黄金市场。直到6月25日，随着央行向一些符合要求的金融机构提供流动性支持，并称将适时调节银行体系流动性，货币市场利率方趋向回稳。一、引发钱荒的原因从表面上看，钱荒表明市场缺钱。然而，就在近几年，中国的货币供给突飞猛进，达到天量。2008年，中国的M2还排不到世界第三，但是到2012年底，达到了97万亿，占世界的1/4，是美国的1.5倍，现在已经超过了103万亿。所以，绝对不可以说市场缺钱。天量货币供给下出现“钱荒”，这是有着深刻背景的，我们可以从以下3个方面进行分析。1.外汇供给的原因第一，美联储宣布筹划推出量化宽松的货币政策。自今年5月上旬起，美联储一直以各种不同的口径向市场吹风，将逐步退出量化宽松政策，加上美国经济复苏数据日益走强，美国对全球资本的吸引力增强，导致美元升值，使热钱从中国等新兴市场国家流出。第二，今年二季度以来，国际市场有效需求持续低迷，海关总署公布的数据显示：5月我国出口增速由4月份的14.7%骤降至1%，和市场预期的6.5%相差甚远，6月份我国出口增速下降3.1%，创下自2009年11月份以来44个月的最低值。5、6月份出口增速地下降造成外汇减少。国家外汇管理局公布的数据显示，今年上半年，我国银行结售汇余额逐月下降（2月份由于季节性因素除外），从去年12月的509亿美元下降到5月份的104亿美元，6月份更是出现4亿美元的结售汇逆差。这说明，这一时期中国外汇净流入明显放缓，而外汇流入的放缓必然导致货币供应总量减少。第三，国家外汇管理局于今年5月5日发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（20号文），一方面强调“对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理”，实际上是监管层在严查虚假贸易，使得外汇占款增长大幅减少；另一方面强调银行结售汇综合头寸管理，将外汇存贷比纳入考核体系，迫于此压力，一些银行已经开始提前买入美元补充外汇头寸，以求达到监管标准，这是美元买盘力量增大的主要原因，也在一定程度上加剧了银行间资金面紧张状况。2.银行内部原因第一，银行为了追求高利润，短债长投、造成资金的期限错配。多年来，银行为了追求高利润，将短期存款、短期融资投向房地产、地方投融资平台等中长期项目，导致资金的期限错配。一旦短期需要资金，回旋余地就很小，从银行间市场通过同业拆借筹集资金几乎成为唯一选择，而这也导致银行间市场货币利率继续飙升。第二，银行业务扩张，杠杆率放大，使得银行体系流动性的边际承受力下降。大规模发行理财产品是近年银行获取短期资金的又一个重要渠道。据银监会披露，银行理财规模已从2012年底的7.1万亿元升至2013年1季度末的8.2万亿元。另据数据显示，截至2012年底，信托产品7.47万亿元，保险资产7.4万亿元，证券公司资产管理产品1.89万亿元。随着银行业务的扩张和杠杆率的不断放大，商业银行的人民币超额备付金在逐渐下降，3月末超额备付金率从去年年底的3.51%降至2.58%，二季度超储率继续下降，业内人士估计已经降到1.5%左右，银行体系流动性的边际承受力也因此大为下降。第三，6月底之前，银监会将针对8号文的落实情况展开检查，迫使银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度。6月份银行等金融机构进入中期考核，增加了金融机构对资金头寸的需求。上述各种因素都对金融市场的流动性产生了一定的收缩压力。3.宏观政策面的原因然而，更为重要的原因在于，今年以来，党中央、国务院强调宏观政策要稳定，实施稳健的货币政策，控制货...