Shibor基准利率［摘要］Shibor作为我国的准基准利率,其四年来的运行状况引人关注,本文主要通过分析不同期限Shibor与货币市场其他利率的关联度来显示Shibor的基准性及预测性,并简要分析Shibor基准利率地位得以提高的其他条件。职称论文网－［关键词］Shibor；基准利率；货币市场［］F832［文献标识码］A［］1005-6432（2011）22-0049-011短期Shibor有效反映货币市场资金供求关系市场化的基准利率应该是一种货币市场利率,它是各期限品种利率的参考利率,能够真实反映资金成本和供求状况。在我国货币市场中,银行间回购、拆借市场的交易占有很大比重。2010年,银行间市场债券回购累计成交87.6万亿元,日均成交3504亿元,日均同比增长24.6%；同业拆借累计成交27.9万亿元,日均成交1115亿元,日均同比增长44.0%。从拆借交易的期限结构看,市场交易主要集中于隔夜品种,债券回购和拆借隔夜品种的成交占比分别为79.9%和87.9%。因此我们首先选取货币市场上的隔夜利率品种进行分析,Shibor(O/N)(隔夜Shibor)与R01D(隔夜回购利率)和IBO001(隔夜拆借利率)这三个利率走势吻合程度非常高,三线基本上是重合的。受市场融资增多、通胀预期明显上升和宏观调控政策等多种因素影响,2010年年末货币市场利率呈明显上升态势。在样本区间内,从三个利率均值来看,Shibor(O/N)与质押式回购R01D的利率均值相差仅0.4bps,隔夜拆借利率IBO001比隔夜Shibor高约0.8bps。其他统计量也相当接近。由于R01D为抵押融资,而IBO001为信用融资,Shibor为报价利率,而IBO001为成交利率,可以将上述利差理解为资金融出方对不同交易对手的信用风险溢价。利用Eviews软件进行相关性分析,结果为隔夜Shibor(O/N)与R01D的相关度为0.9996,与IBO001的相关度为0.9993,相关度是非常高的。而对货币市场上期限一周的利率品种分析也得出了类似的结论,选取样本区间内Shibor1W、IBO007和R07D进行相关性分析，Shibor1W与R07D的相关性为0.998,略高于其与IBO007的相关性0.976,说明Shibor1W和质押式回购利率R07D也是高度一致的。从市场成交情况来看,债券回购的成交量远高于同业拆借量,在债券回购交易中质押式回购成交量又远高于买断式回购。因此在Shibor推出之前,短期回购利率一直被认为是货币市场资金流动性的风向标。从这个意义上来讲,Shibor(O/N)和Shibor1W真实准确地反映了市场短期资金供求状况,发挥了货币市场基准利率的作用。2中长期Shibor反映利率预期和央行政策意图中长期Shibor主要包括3个月、6个月、9个月及1年等品种,市场中利用3月期Shibor来作为基准的债券产品比较多,这里以Shibor3M来作为中长期Shibor的代表进行研究,另外选取了期限为3个月的央行票据到期收益率YTM-CBP-3M和3月期人民币存款基准利率DR-3M与Shibor3M做比较分析,选择的依据是央行通过公开市场操作,如央票的发行,结合存款利率的调整,调控宏观经济,其变化体现出市场的利率预期和央行的政策意图。三种利率的走势比较接近,运行规律也比较一致,在大多数时间里Shibor3M都保持了相对于央票收益率和3个月定存利率的正利差,这包含货币市场中特别是中长期金融工具流动性不足时的风险溢价因素。从利差分析看,直到2008年年底,Shibor3M与3个月定存利率的利差基本都稳定在100bps左右,但从2009年以来,两者的利差出现了明显的波动,这一方面显示Shibor的稳定性还需要提高,但另一方面也说明Shibor的市场化程度也逐渐提高。为抑制经济过热,2007年年初至2007年年末为央行的加息周期,Shibor3M保持了与3个月定存利率的同步上升；2007年年末至2008年上半年,央行延续了从紧的货币政策,Shibor3M保持在高位运行；2008年下半年伊始,全球次贷危机引发的金融动荡对中国经济的紧缩作用显现出来,央行开始转变成宽松的货币政策,2008年年末3月定存利率达到1.71%的低点,并一直保持到2010年10月。在央行票据发行利率骤降和定存利率下调的影响下,Shibor3M也有了明显的下降。3Shibor基准性的其他体现本文通过对我国货币市场准基准利率Shibor的历史数据进行实证分析,重点研究了短期和中长期Shibor的基准性。研究发现,短期Shibor的利率基准性较好,与同期限的质押式回购利率和银行间同业拆借利率相关性非常高,准确反映了短期货...