企业生命周期、盈利能力与企业杠杆率撰写时间：202X年XX月XX日舒长江,洪攀基金项目：国家社会科学基金一般项目（17BJY203）、江西省自然科学基金面上项目（20211BAA208023）、江西省高校科技一般项目（GJJ170606）、南昌航空大学博士启动基金（EA20212021485）作者简介：舒长江（1981—），男，安徽宣城人，金融学博士，南昌航空大学经济管理学院副教授，硕士生导师，研究方向：金融杠杆率、金融风险与货币政策。摘要：基于202x-2021年A股非金融企业上市公司数据，在Almeida等（202x）、Han和Qiu（202x）的模型基础上，从企业生命周期视角构建三期动态投融资决策理论框架，重点考察不同期限条件下盈利水平对企业杠杆率的影响机制，从理论上剖析杠杆率差异化背后的企业投融资决策机制，结果发现：企业盈利能力是企业杠杆率动态调整的重要驱动力，企业资产收益率越高，资源配置效率越高，有利于减少资源错配的行为，进而有助于提升企业杠杆率。这就使得处在不同生命周期的企业杠杆率操作存在显著性差异，复苏成长期企业适合加杠杆，而成熟期和衰退期企业适合去杠杆。此外，企业盈利能力在企业生命周期与杠杆率之间起着正向调节效应。关键词：企业生命周期;盈利能力;杠杆率;调节效应中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：13-7217（2021）03-020214-2021一、引言近年来，我国杠杆率连续攀升，其中企业部门杠杆率增长最为明显，债务规模持续增长，债务负担日益沉重。根据李扬（2021）的测算，202x年是中国非金融企业部门杠杆率发生变化的重要转折点，202x年之前，企业部门杠杆率一直维持在1%水平线，202x年之后趋势迅速上升，到2021年上升到131.2%1，远高于国际警戒线90%的阈值。Reinhart（2021）指出，债务规模的扩张、加速杠杆率的上升是引发系统性金融风险的诱因2，加上我國大公司资产负债率明显高于小公司，国企明显高于民企，杠杆率呈现出结构性特征。中央经济工作会议强调，将防范和化解重大金融风险作为首要任务，以结构性去杠杆的思路分部门、分类型将杠杆降下来。企业是国民经济的细胞，非金融企业部门去杠杆应当是重中之重。在讨论如何“去杠杆”的过程中，一方面，需要弄清楚企业杠杆率形成差异的原因及内在逻辑;另一方面，需要解决“适度杠杆率”的问题。目前，学界针对企业生命周期杠杆率所表现出阶段性特点的研究相对较少，对于企业生命周期与企业资本结构、融资策略相关研究较多，无论是企业融资策略，还是资本结构调整，都会直接或者间接影响到企业的杠杆率。吴莉昀（2021）通过实证研究发现，成长期的中小企业面临显著的融资压力3，政府、金融机构需要开拓融资渠道，对成长期企业进行扶持。王士伟（2021）研究发现，中小科技型企业在不同生命周期阶段中所面临的资金需求呈现出异质性，其中成长期所需资金需求最大4。王雪原等（2021）研究发现，加大对于初创期、成长期企业资金投入，能够显著增加企业的产出，增强企业创新能力5。Luigi等（202x）通过研究意大利的企业数据样本发现，银行信贷对于成长期企业的技术创新具有显著的促进作用6。Cumming和Johan（2021）指出，企业在不同生命周期阶段企业融资来源和渠道具有差异性，投资结构也大不相同，因此，企业的资本结构也具有差异性7。Berger等（202x）的“融资生命周期”理论指出，企业生命周期是影响企业资本结构变化的基本因素，企业需要根据自身所处的阶段采取适当的融资策略8。潘海英等（2021）认为，处在成长期的企业需要政府加大资金的力度扶持，以帮助其缓解融资约束的问题9。李亚波（2021）研究发现，银行等金融机构需要在企业不同生命周期阶段完善企业内外部融资策略，以此来帮助企业更好地发展10。Song等（2021）研究发现，商业银行主导的金融体系国家，国家政策会主导银行信贷的分配顺序，从而造成结构性的问题11。谢里等（2021）研究指出，“去杠杆”应当将“四万亿”激励计划中的重点行业企业作为去杠杆的主要对象12。黄宏斌等（2021）认为，企业不同生命周期阶段所面临融资约束具有差异性，企业成长期最需要得到资金支持13。针对企业生命周期与企业盈利能力之间关系的研究，主要观点认为：初创期企业...