中小企业集合票据的制度创新与突破：寿光案例刘云昭杨金柱柳中波1(中国人民银行潍坊市中心支行，山东潍坊264001)摘要：中小企业集合栗据是一种山承销商细织牵头，山一定数量的企业以统一申请、统一冠名方式向银行间债券市场的机构投资者公开发行的"捆绑式”集合融资债券。这一独特的融资方式，实现了中小企业融资山贷款向债券、山一地向全国、山分散个体向集群捆绑、山资产抵押向信用增进的突破，并在融资规模、期限、成本和激励等方面形成了有别于传统信贷融资的综合效应，对改进中小企业融资具有借鉴意义。关键词：集群融资；中小企业集合票据；融资制度Abstract：SMEs'collectionnotesorganizedbytheunderwritersisthe“bundling"clusterfinancingbonds,whichisopenlyissuedintheinter-bankbondmarketwithacertainnumberofenteiprisesthroughawayoftheunifiedapplicationandnamedoneuniontitle.ThisuniquefinancingmodehadachievedtheSMEs'financingbreakthroughfromloanstobonds,fromoneplacetothecountry,fromscatteredindividualstotheclusterbundling,fromasset-backedtomarriedcredit,whichhasformedacombinedfinancingeffectdefterentfromthetraditionalcreditfinancinginthefinancingofthescale,period,costsandincentives,etc..ItisthereferentialsignificancetoimprovetheSMEs'financing.KeyWords：clusterfinancing,SMEs，collectionnotes,financingsystem中图分类号：F832.5文献标识码：B文章编号：1674-2265(2010)01-0036-06一、引言2008年，我国六成左右的GDP、八成的城镇职工就业和超过五成的税收來自中小企业，说明它已经成为国民经济的重要组成部分和重要市场力量。但屮小企业过高的资金冋收成本、信息采集成本和市场交易成本，却限制了英从止规渠道获得止常融资的能力和机会。中小企业融资难问题不仅一直是制约其可持续发展的“瓶颈”，也是理论界和管理当局日益关注的重点问题。在这种背景下，山东省寿光市立足当地“三农”中小企业资源优势，山政府出面纽织担保，从22家企业中遴选出8家作为集合栗据发行人，经专业评级机构信用评估，|作者简介：刘云昭(I969-)男，山东章丘人，中国人民银行潍坊市中心支行副行长，高级工程师：杨金柱(1963-),男,山东寿光人,供职于中国人民银行潍坊市中心支行,高级经济师：柳中波(1974-),男,山东平度人，管理学硕士，供职于屮国人民银行潍坊市屮心支行。农业银行作为主承销商，在全国率先向银行间债券市场推出并成功发行了栗而5亿元、2年期限的“三农”中小企业集合票据，实现了中小企业融资制度的新突破。二、集群融资及集合票据制度设计所谓集群融资是指若干中小金业通过股权或协议建立集团或联盟,通过合力减少信息不对称，降低融资成本，相互帮助获取资金的一种融资方式（王峰娟，安国俊，2009）-Myers&Mailuf（1984）及Myers（1984）的融资优序理论可以作为其理论依据，该理论认为在信息不对称的条件下，融资顺序首先是内部融资，其次是外部融资，血且外部融资的顺序是先债券融资、后股票融资。目前，集群融资的方式主要包括中小企业集合债券、群体担保融资、团体贷款和通过股权联结建立内部资本市场。屮小金业集合票据属于集群融资中的屮小企业集合债券，俗称“捆绑发债”，是指山一家机构（主承销商或当地政府）作为牵头人,纽织、协调有限发行人，以统一冠名的方式向监管机构统一提出发行申请，单个发行人以其融资金额分别承担债务，通过银行间债券市场向机构投资者公开发行的集合债券。2008年，中国银行间市场交易商协会（以下简称为"协会”）为贯彻落实解决中小企业融资难…系列政策，结合经济发展和市场运行情况，组织有关专家对发展中小金业克接融资的必要性进行研究。通过精心准备，协会联合中小企业集中度较高的江苏、浙江等地进行专题调研，于2008年10月启动中小企业短期融资券试点工作。2009年2月，协会又联合主承销商、评级机构、律师事务所等市场成员成立了中小企业集合票据创新工作纽.（以下简称为“工作组”），推动中小企业集合栗据创新工作。同年8月，工作组着手起草《银行间债券市场屮小企业集合栗据业务...