建仓良机----对话陈理逆向投资总是与潮流不符“现在又到了用桶接金子的时候。”7月，投资名家、上海实力资产管理中心总经理陈理近日透露其对A股市场的观点。作为中道巴菲特俱乐部创始人和主席，陈理曾于2005年7月1000点附近在博客网头条发表《千点关口：最大的风险是不投资股票》一文；并在2005年汇改时，第一时间在上证报发表文章指出《汇改推动股市“升值”》，极为精准地预见了市场的转折。2008年11月18日，在上证指数创下本轮新低1664点后，陈理发表文章《丑到极处便是美到极处》。而现在，一贯低调而极少公开投资思想的陈理再度表示：A股已进入低估区域，具有相当的投资价值。以价值投资闻名的陈理为何对市场如此乐观，为什么说中国A股市场再次处于“用桶来接金子”的时刻？本期《财道》采访投资名家陈理，以期为投资者梳理其中的逻辑与方向。股票：唯一最优选择《财道》：从2005年的《千点关口：最大的风险是不投资股票》到2008年的《丑到极处便是美到极处》，每一次预见都命中靶心。请问，2005年千点附近和今天的股票市场有多大的可比性？陈理：最大可比之处可套用王力宏《唯一》的一句歌词“你就是我的唯一”。在这两个时点，股票都是大众常见投资工具中的唯一最优选择。2005年千点关口，债市处在高位，房市经过几年的快速上涨，也处在阶段性高位，只有股市处在八年以来的最低位附近并具有较大的投资价值。当时沪深股市加权平均市盈率已跌至15倍左右，沪深300(2858.566,8.47,0.30%)指数成份股的平均市盈率仅有13倍左右，上证50成份股平均市盈率更是低至12倍左右，加上股改的历史机遇，除了股票别无他选。近期股市最低跌至2300点附近，近日有所反弹。以7月13日为例，上证指数近4个季度的市盈率17.06倍，折合成初期的投资回报率为5.86%（100/17.06），上证50的近四个季度的市盈率为13.94倍，折合成初期的投资回报率为7.17%。《财道》：从历史数据看今天的股市处于何种位置？陈理：从历史统计看，股市的收益率与国债收益率负相关，当股市的收益率高于国债收益率时，股市上涨，低于国债收益率时，股市下跌。在2008年股市最低点时，两者的收益率差距为3.5%。2007年牛市最高点时，两者也大概是3.5%的差距。近期上证50与债券收益率的价差达到3.85%，上证50的价差已超过了2008年熊市的最低点的价差3.5%，说明股市已经进入相当的低估区域，已具有了充分的投资价值。从长期来说，除非加息，债券的收益率是不变的，但是股票的收益率会随着优秀企业的盈利增长而增长，为投资者的财富提供保值增值的机会。所以现在股市从价值角度看已进入了低估区域，众多优秀企业已具有了相当的投资价值。《财道》：其他投资工具的收益与股市比较如何？陈理：反观其他投资工具，债市连创历史新高，7月13日中证全债指数的到期收益率仅为3.392%；楼市经过近年的反复上涨一线城市已高处不胜寒，住宅出租回报率仅为2%左右，泡沫明显，而国家加强调控的决心不可动摇；黄金在1200美元的高位徘徊，已从四平八稳的保值工具堕落为激情四射的投机工具，但不管短期黄金再“性感”，我们也不要忘记其长期收益率扣除通胀因素实际回报率仅为年均0.3%而已。因此，此时此刻，从机会成本来看，股票就是唯一的选择。模糊的正确《财道》：巴菲特曾多次在熊市底部附近呼吁买股票，最近一次是在2008年10月17日《纽约时报》上撰文呼吁买股票，事后证明他是正确的。对于很多著名的价值投资者来说，总是表示自己并不会去预测市场底部和顶部，但却往往能够在市场的转折关头发出正确的声音，这究竟是不是一种巧合？陈理：不是巧合，而是模糊的正确。用查理·芒格的话来说，股市只有2%的时间是可知的，其余98%的时间，水晶球都是模糊不清的。也就是说，当市场走极端时，就意味着转折，物极必反，把握起来并不困难。事实上没有人能够准确预测股市走势，也没有人能买到最低点，卖到最高点。所谓抄底逃顶、波段操作是神做的事，而不是人做的事。投资大师对投资机会的嗅觉，就像森林之王对猎物的嗅觉一样灵敏。巴菲特并不刻意预测股市短期的走势，他从格雷厄姆那里学到“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的原则，当市场情绪趋于歇斯底...