中小企业融资的演化路径与体系构建摘要发展中的中小企业能否及时筹集到生产发展所需要的资金，在一定程度上决定着企业的生存和发展。在中小企业发展的不同阶段，企业融资体现为不同的方式。在外源性融资环境紧张的情况下，中小企业应当从内部入手，挖掘内源性融资的潜力。关键词中小企业融资资本结构财务中图分类号F279.24文献标识码A资金是企业最重要的资源，是企业生存和发展的物质基础和保障。任何一个企业都需要充足的发展资金来支持其高速成长。我国的中小企业绝大多数资产规模比较小，财务管理水平不高，难以通过金融机构融通资金，有时不得不面临破产风险。因此，从内部挖掘融资潜力，构建适宜自身发展的融资体系是中小企业可持续发展的有力措施。1我国中小企业融资的演化路径企业最稳妥的融资选择是内部融资，当内部融资不足时，最佳的外部融资是债务融资，直到债务融资可能导致财务危机时才考虑股权融资，即内部融资—发行债券—发行股票，这就是西方企业融资理论中的“啄食顺序理论”。对于中小企业来说，由于担心丧失控制权，很多中小企业不愿意完全遵循通常的融资次序。Davidsson在对瑞典中小企业所有者、管理者样本进行分折得出类似的结论，即中小企业增长最重要的是“预期金融回报”和“独立性的增长”，当中小企业扩张与独立发展发生矛盾时，所有者会以保持企业的独立性为重，可见控制权在中小企业融资中是很重要的因素。Ang的研究也提出中小企业融资首先是从内源融资，然后是所有者进一步的资金注入，最后才是外源债务融资。我国中小企业的组织形式主要以家族企业、民营企业、乡镇企业等为主。快速成长中的中小企业出现了融资难的情况。分析中小企业融资的演化路径，可以使企业了解自身的发展现状，识别不同成长阶段中影响企业融资的要素，对中小企业追求健康稳定的发展是必需的。对中小企业融资的发展历程，可以分为三个阶段：创业阶段、快速发展阶段、稳定发展阶段。1.1以内源融资为主的创业阶段内源融资是企业发展的基础性资金来源，创业初期的企业融资大多属于内源融资，企业主利用自己的储蓄，根据商品市场、要素市场和外汇市场相对价格配置储蓄。内源融资的特点表现为：①自主性。内源融资是企业的自有资金，企业在使用时具有较大的自主性，基本不受外界的影响和制约。②低财务成本性。内源融资的财务成本较低，不需要直接向外界支付相关的融资成本和费用。③低财务风险性。内源融资的低财务风险性主要与低成本有关，它不存在导致财务风险的支付危机。创业初期的企业根本谈不上经营战略，更多的只是表现为一种试探，如果经营顺利，就继续下去。企业关注的主要问题是占有市场、保住客户。在这个时期，生存是企业唯一的目的，而生存的关键因素不是资金问题，而是市场机会和创业者的意志。由于企业的内源融资是企业创办过程中原始资本积累和运行过程中剩余价值的资本化，是由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益构成的，因此，这种融资方式适合创业初期的中小企业发展。1.2以负债融资为主的快速发展阶段中小企业许多是家族企业，家族企业是所有权与管理权的结合，家族企业所有者的目标以及家族的目标往往成为企业的目标。所有者在决策时要考虑家族的利益，特别是希望将家族企业传给后代，注重企业长期的延续。丧失控制权的后果不仅仅影响到经理本人，还会影响家族其他人的利益和后代的传承。股权融资将直接导致企业控制权的转移，所以，家族企业一般不采取这种融资方式，除非股权融资有很高的溢价且不影响家族的控制权。在风险与收益之间进行权衡时，家族企业更注重企业的安全性，力图规避风险。负债能给企业带来税盾效应，同时也带来了财务风险、契约的限制。快速发展阶段的企业融资基本属于负债融资，是企业自己直接向资金供给者借入资金的一种融资方式。企业通过创业阶段的发展，已经有了一定的经验，顾客渐渐稳定，销售较快的增长，企业规模扩大，有了一定的获利能力，有的中小企业开始多元化经营，内源融资已经不能够满足企业的资金需求。在这一阶段，企业关注的主要问题是筹集足够的快速成长所需要的发展资金，负债融资是最合适的选择。大多数中小...