国芯科技深度经营分析报告2022年5月1核心推荐逻辑1.1核心技术自主可控，指令集架构不存在终止风险指令集架构能否使用、自主更新是计算芯片公司的灵魂，公司不存在对任何架构授权的重大依赖，是一项巨大优势。1）摩托罗拉和IBM对公司的指令架构授权为长期授权。公司与上述主要IP授权方合作时间较长，协议执行情况正常，不存在协议终止的情形。2）基于架构的进一步IP核开发均系自主。嵌入式CPU的微架构及实现技术作为公司产品的技术优势均为公司自主研发取得。3）Power和RISC-V指令集架构相继开源，使得公司不受限于指令和架构授权。为了应对国际贸易环境的不确定性对授权指令集CPU产品的风险，公司于2017年开始投入基于RISC-V指令集的CPU核和软件工具链的开发，目前已完成多项成熟产品。1.2二十年积淀，技术代际积累，形成稳健生意模式计算芯片是芯片细分类目中最难的，需要较长时间的技术积累与用户反馈，公司提供IP授权、定制芯片和自主芯片三项业务，这三项业务联系紧密、交互促进。相比单做其中一两项业务的公司，国芯科技三项业务交叉具有显著优势。1）自研IP是核心，是保障自主可控的重要因素。公司自主可控的CPU内核是公司技术的最大壁垒，也是公司抬升毛利的关键因素，是另外两项业务的基础。2）定制芯片是自研IP向下游延伸的第一步，是最有利于了解客户需求的一环。在自主研发芯片或为客户提供芯片定制服务的过程中，通过了解客户需求，上可为新IP研发提供方向、丰富储备，下可为自主芯片做足市场调研。3）自主芯片是公司充分了解市场需求后，抬升营收和毛利总规模的重要业务。自主芯片是基于对市场的了解和与客户的充分交流衍生出来的产品，这一部分因为定制化需求低，公司投入的销售费用等成本也将下降。这部分将低价值环节也纳入进去，毛利率保持在市场平均水平，所以相较前两部分而言有所降低。但是随着市场认可度的不断提升，可实现规模化的生产，有利于抬升营收和毛利的总体规模。三者之间在工程经验、质量管理和产品可靠成熟度等方面可以相互借鉴和印证，从而保证芯片设计的成功率、技术稳定性与可靠性，交互验证也有利于公司的技术路线始终与市场需求保持高度一致，并持续迭代升级。1.3天时地利人和，MCU缺货+公司降维打击、车规MCU放量1）MCU缺货+价格上涨。全球MCU市场规模约150-200亿美元，受1益于汽车电动化、智能化趋势，需求持续高增，且自20Q3以来，全球MCU进入历史罕见的缺货状态，兆易创新、ST等厂商MCU价格上涨6-10倍。2）国际形势催生的自主可控需求极大的加快了国产替代步伐。近年来芯片已成为中美贸易摩擦中美国的杀手锏，芯片断供已成为“卡脖子”风险，“造不如买”的国际集成电路产业链逻辑被打破，链安全受到严重威胁，自主可控必要性大幅提升，极大推动国产集成电路自主可控与国产化替代的步伐。3）降维打击：嵌入式CPU起家，MCU快速上车。计算芯片堪称半导体最难的细分领域，国芯科技从嵌入式CPU起家，已经解决了最难的部分，进军MCU是降维打击，目前已经实现车身控制MCU稳定出货，发动机控制MCU芯片放量在即，这两部分都属于壁垒较高的部分，国产厂商份额较低，国芯在国内尚不存在竞争。2始于2001，嵌入式CPU二十年磨一剑2.1发展历程、股权、实控人等积淀深厚，嵌入式CPU研发始于2001年。国芯科技全称苏州国芯科技股份有限公司（C*CoreTechnologyCo.,Ltd.），2001年，国芯科技的前身国芯有限，由上海科技、南京斯威特、神舟信息各出资500.00万元共同设立，从摩托罗拉引进“M*Core指令集”，开始自主可控嵌入式CPU技术的研发。2019年，国芯有限整体变更为股份有限公司。图1国芯科技发展历程图资料来源：Wind，市场研究部公司管理团队即为实控人。在2021年12月30日前，郑茳、肖佐楠、匡启和直接持有公司14.58%的股权，并通过联创投资、矽晟投资、矽丰投资、矽芯投资、旭盛科创（前述公司主要业务为投资咨询和资产管理等，与发行人主营业务无直接关系）间接控制公司13.79%的股权，合计控制公司28.37%股权，为公司的实际控制人。国芯科技控股子公司包括天津国芯、北京国芯、上海领晶、广州领芯、香港国芯、青岛国晶。2图2国芯科技股权结构资料来源...