基于PanelData模型的开放式基金信息优势分析〔摘要〕如果一个基金对某个行业的信息比较了解，则往往倾向于集中持有某个行业的股票，利用信息获得超额利润。本文利用固定影响变截距模型，通过建立基金持股集中指数，对开放式基金的信息优势问题进行计量分析。通过研究发现，持股集中指数和基金的风险调整收益正相关，持股集中指数和基金经理选股能力和择时能力无关。说明部分开放式基金具备信息优势，但开放式基金整体没有体现出时机选择能力和选股能力。??〔关键词〕持股集中水平；基金业绩；paneldata模型??：F830.91文献标识码：A：1008-4096（2008）02-0008-04?お?一、引言??从2001年9月首只开放式基金发行以来，到2007年第一季度为止，共发行开放式基金266只，发行数量合计8980.474亿份，平均发行数量33.761亿份。2007年第一季度，开放式基金持有的股票市值接近61475131万元（来自Wind资讯数据库），按照2007年3月份境内上市公司A、B股流通市值为128033.36亿元（来自证监会统计数据）计算，开放式基金持有股票市值接近流通股市值的16%。随着封闭式基金转换和开放式基金的进一步发行，开放式基金对股票市场的影响也会日益扩大。??经典的马科维茨投资组合理论认为，投资者应该进行分散化投资，以减小投资组合的个体风险。开放式基金作为金融资产的投资组合，采取什么样的投资策略，这关系到开放式基金对股票市场以及资本市场的作用。开放式基金投资策略的选择，影响到投资组合的构成，进而影响开放式基金的业绩。传统观点认为开放式基金具备专家投资、信息优势、规模收益等投资优势。??如果开放式基金具备信息优势，则意味着开放式基金在资本市场上将会获得超额收益，能够战胜市场。这会影响到资本市场的有效性，影响到资本市场作为资金配置市场的配置效率。开放式基金是否真正具备上述特点，对资本市场的监管体制、监管制度的建设都具有重要的影响。??二、基金持股集中指数理论和数据??如果一个基金对某个行业的信息比较了解，则往往倾向于集中持有某个行业的股票，从而利用信息获得超额利润。针对开放式基金是否具备信息优势的问题，Marcin，Sialm和Luzheng(2005)提出使用基金持股集中指数来度量开放式基金的信息优势。[1]根据我国股票市场的情况，定义我国开放式基金持股集中指数为???И?ICI??t=∑13j=1(w????j,t??-????j,t??)??2???В?1）??其中j表示行业分类，根据证监会的分类，我国股票市场的行业共分为13类。w????j,t??定义为在t时刻，开放式基金持有某一行业A股股票市值占其A股股票投资流通市值的百分比。????j,t??定义为在t时刻，整个市场中某一行业A股股票流通市值占总A股股票流通市值的百分比。如果开放式基金具有信息优势，则股票投资会集中于某些行业，从而和市场组合的偏差较大，表现为ICI指数很大。如果开放式基金不具有信息优势，则会分散投资于各个行业，从而和市场组合的偏差较小，表现为ICI指数很小。??为了保证本研究样本数据的充足性，选取2002年12月31日以前发行的15只股票型和混合型开放式基金作为研究对象（混合型2只，股票型13只），这15只开放式基金的情况见表1[1]。??为了研究开放式基金信息优势对投资组合结构的影响，我们首先研究基金集中持股集中指数的统计特征。从图1给出的持股集中指数的序列图可以发现，从横截面看，基金之间持股集中水平明显不同。尤其在2004年第3季度之前，差异比较大。而从时间序列方向看，大部分基金则保持了较低的持股集中水平，仅有4只基金的持股集中指数波动较大。??为了更为充分的认识这一点，从均值变化图发现，2005年第4季度之前，平均持股集中指数保持在700-800左右波动，但2005年第4季度之后，平均持股集中水平开始下降。从方差的变化图发现，持股集中水平的方差震荡下降，并且具有趋向恒定的趋势，这表明开放式基金逐步转变了投资结构，投资理念趋于一致，投资组合的分散性开始加大。??如果开放式基金具有信息优势，则开放式基金投资组合和股票市场的变化不应该存在系统关系。开放式基金会利用掌握的信息优势来进行投资，而不会过多考虑股票市场的变化。为了验证上述说法，建立平均持股集中指数对中信综指的回归...