专项债使用有哪些变化？近期专项债发行再次提速，按照此前报告《从专项债投向看基建》的研究方法，我们更新统计了5月份6320亿元新增专项债对应的项目信息，分析专项债使用的最新变化。一、5月新增专项债资金主要用于5个投向13个重分类中，占比超过5%的有5个。其中排名第一的是市政和园区（37.2%、2351.4亿元），其次是社会事业（17.6%）、保障性安居工程（11.0%）、农林水利（7.9%）、铁路轨交（6.8%）。相比一季度，市政和园区、社会事业投向占比分别提升6.2和1.8个百分点，保障性安居工程、其他交通、铁路轨交则分别下降4.3、2.6和1.4个百分点，其他投向变化较小。二、分地区看，资金投向明显分化限于篇幅，我们选取1-5月新增专项债发行规模最大的四个省进行对比：广东、河北、河南和浙江。广东和浙江主要投向市政和园区、铁路轨交、社会事业，保障性安居工程占比较低；河北除了市政和园区（38.2%）外，主要投向保障性安居工程（16.0%）、社会事业（15.7%）、农林水利（10.2%）；河南则集中分布在保障性安居工程（34.0%）、市政和园区（22.9%）、社会事业（21.4%）等三大投向，其他投向占比均较低。三、专项债投向基建资金比例小幅提升基于我们的重分类方法，市政和园区等7个项目分类被界定为基建投向。5月份新增专项债资金中有4136.3亿元用于基建投向，占比达到65.5%，较一季度（63.2%）和4月份（59.9%）小幅提升。细分投向中，和一季度相比，市政和园区、农林水利占比明显上升，其他交通、铁路轨交能源环保占比明显下降，收费公路、生态环保占比变化不大。日前国务院《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》要求，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，但目前政策效果还未显现。1-5月新基建投向占比只有0.3%，包括新能源项目的能源物流投向整体占比仅1.3%。四、专项债对于投资的撬动作用有所下降今年一季度专项债用作项目资本金的比例上升至8.7%，但4月下降至5.4%，5月仅6.1%，在年初储备项目集中释放后，后续项目质量可能有所下降，导致专项债用作项目资本金比例难以进一步提升。受制于政策约束，5月份专项债在交通领域用于资本金的比例仍然最高，包括铁路轨交（36.4%）、其他交通（35.0%）、收费公路（24.9%），其次是农林水利（6.1%）。五、基建专项债资金同比增速预计回落从资金看，一季度基建高增主要受预算支出进度前置和专项债提前发行的拉动。基于平均两年项目建设期的假设，我们把新增基建专项债规模平滑到每个月，测算出2019年以来每月实际落地的用于基建投资的专项债资金量。主要假设包括：2018年以前专项债投向基建的比例和2019年相同，今年6月底前新增专项债发行进度完成80%，三季度末全部完成，专项债用于基建比例维持在65%。结果显示：2022年每月基建专项债资金落地规模均维持较高水平，但同比角度看对于基建投资的支撑作用预计逐渐减弱。风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；专项债项目信息披露不全；专项债发行进度不及预期，专项债用于基建资金占比下降等。