01请务必阅读末页的免责声明。理解中国经济的三个视角报告摘要2019年上半年，全球视角来看，中美经贸关系又生波澜，全球货币政策再转宽松，以至于在回答“货币放水的尽头是什么”这个问题时，答案非常无奈地似乎只能是“继续放水”；周期视角来看，中国经济从“弱企稳”转向“再探底”，宏观调控政策展现足够定力，亦需摸索创新逆周期调控的方式；转型视角看行业集中度的提升、高质量制造业的起速、服务业占比的抬升，均给中国经济带来更多的韧性和空间。我们认为，应以全球的、周期的、转型的视角，才能更好地理解当下的中国经济。不因短期的经济波动而“着急上火”，罔顾杠杆和债务的急速攀升，也不因短期的贸易摩擦而“模糊双眼”，耽搁“第二轮改革红利”的实质阐发，才是新形势下力葆中国经济“行稳致远”的因应之道。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---研究部钟正生zhongzhengsheng@cebm.com.cn张璐lzhang@cebm.com.cn关于莫尼塔研究：莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。综合制造业同比，%全球出口总额（离岸价）2019年上半年，全球视角来看，中美经贸关系又生波澜，全球货币政策再转宽松，以至于在回答“货币放水的尽头是什么”这个问题时，答案非常无奈地似乎只能是“继续放水”；周期视角来看，中国经济从“弱企稳”转向“再探底”，宏观调控政策展现足够定力，亦需摸索创新逆周期调控的方式；转型视角看行业集中度的提升、高质量制造业的起速、服务业占比的抬升，均给中国经济带来更多的韧性和空间。我们认为，应以全球的、周期的、转型的视角，才能更好地理解当下的中国经济。不因短期的经济波动而“着急上火”，罔顾杠杆和债务的急速攀升，也不因短期的贸易摩擦而“模糊双眼”，耽搁“第二轮改革红利”的实质阐发，才是新形势下力葆中国经济“行稳致远”的因应之道。一、全球的视角2019上半年，中国经济增长的外部环境主要发生了两方面的重大转变。一方面，中美经贸关系的反复施加了新的不确定性。5月中美贸易谈判形势急转直下，甚至对全球经济增长都施加了极大压力。5月全球制造业PMI加速下挫，边际上主要受美国拖累，美国非农就业、零售、耐用品订单、新屋开工等经济数据明显走弱；6月IMF相继下调全球和中国经济增速预期；而日本、韩国、欧洲等国经济持续承压。中美经贸关系的不确定性驱使全球供应链加速调整，在此过程中势必产生摩擦，从而对全球经济带来新的压力。这也是为什么今年以来全球制造业PMI大幅下挫，而非制造业PMI却相对稳定，因经济下行压力主要来自贸易领域（图表1、图表2）。图表1：2019年来全球非制造业景气度相对稳定图表2：中美争端以来全球出口增长持续放缓56Markit全球PMI30541052-10504816/616/1217/617/1218/618/12-301213141516171819来源：Wind，莫尼塔研究来源：CEIC，莫尼塔研究另一方面，全球货币政策完全转向，但货币宽松空间逼仄。美联储在今年3月议息会议上即给出了结束缩表的时间表，5月开始将国债停止再投资规模减半，10月开始结束资产负债表规模收缩。目前，6月议息会议上，美联储给出了进一步偏鸽的信号，而市场对美联储7月降息的预期已经打满。欧央行在3月会议上即宣布，将从2019年9月开始推出新一轮定向长期再融资操作。6月18日德拉吉给出明确宽松信号，表示未来几个季度需要额外的刺激措施，降息和重启QE都是政策选项的一部分。日本央行一直延续着QQE和收益率曲线控制计划。可以说，主要央行“货币政策正常化”的努力宣告阶段性受阻。今年年初以来，印度央行已降息三次，马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚及俄罗斯等国也已相继降息。在货币政策尚未正常化的情况下，主要央行货币宽松的空间是狭小的。2015年以来美联储相继加息9次，目前联邦基金目标利率2.5%，蕴含10次降息空间，...