上市公司财务参数与其股价波动性关系探究王汉生张瀚宇何天英郭露茜(北京大学光华管理学院,北京100871摘要:本文探究了上市公司年度股价波动性和其上一年的公开财务指标之间的相关关系。公开财务指标主要包括六项,从不同维度反映了公司规模、资本结构、偿债能力、盈利状况、管理状况和股东情况。通过分析结果发现,若干财务指标与上市公司的股价波动性都有显著的相关关系,大部分符合预期及常识。有一些财务指标与上市公司的股价波动性长时期内表现出稳定、显著的关系。文中尝试探讨了造成这种相关性的因素。作者简介:王汉生,北京大学光华管理学院商务统计与计量经济系副教授,研究方向:企业理论、公司金融。张瀚宇、何天英、郭露茜,北京大学光华管理学院金融系学生,研究方向:公司金融、资产定价。:F830.9文献标识码:A引言股票回报率的波动性(volatility是投资风险的直接度量。因此,上市公司的公开财务指标和其回报波动性的关系,是一个非常有意义的问题。如果这个问题能够得到有效的回答,那么投资者就可以根据上市公司年报等公开信息来了解投资于特定上市公司的风险,从而选择符合自己风险容忍度的投资组合;管理者也可以由自己的财务状况出发防止其公司市值的过度震荡,从而有系统性、有针对性地改进公司的管理水平和资源配置。国内外的研究都已经注意到了财务数据和股价之间的相关关系。例如,“杠杆效”应(leverageeffect已在国外的研究中被广泛注意到,Black(1976发现,公司股价下跌会导致债务—所有者权益比率上升及股价波动性增加。这一结果在公司层面和市场指数层面都得到了验证。前者见Black(1976和Christie(1982,后者见---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---French,Schwert,Stambaug(1987,Gallant,Rossi,andTauchen(1990,Schwert(1990,Nelson(1991.CheungandNG(1992“”在杠杆效应的基础上探讨了股价和公司规模的关系,发现小公司的股价波动性的变化对股价的变化更敏感。SantisandImrohoroglu(1997研究了新兴金融市场的股票收益和波动,发现新兴市场的波动水平显著高于更成熟的市场。关于股价回报率波动性的问题,中国的学者基于深圳和上海两个证券交易所的A股进行了一些研究。但是目前的研究主要集中在应用时间序列方法对股价回报率本身的序列进行分析,方法主要用到了指数模型、GARCH模型等。时间序列的方法能有效提取股价波动中的季节性、周期性和趋势性信息,但是并没有考虑到上市公司本身的财务状况和行业特殊情况,所以有一定的局限性。考虑到企业自身的财务状况和经营状况研究股价回报率的波动性,中国也有一些学者对此进行了尝试。在李岳、王继平、归江(1998的研究中,采用沪市A股的186支个股,对股票市场价格波动与红利政策、财务指标以及产业特征的关系进行了截面数据分析,并且认为红利率与股价回报率变动显著负相关,而盈余支出率则与股价回报率波动有弱的负相关性;较高的负债率和净资产收益率会引起股票市场价格大的波动;尽管公司市价总值对股价回报率影响很小,但其与股价回报率波动显著正相关。而在胡继之、于华(1999的研究中,通过对深市上市公司业绩、资金结构与规模、市场结构性价格波动和交易制度的实证分析,认为股市价格的变动在一定程度上反映了内在价值的变化,而不合理的债务结构和投机性的非主营业务加大了价格波动的幅度。除此之外,一些外在的市场条件特别是资金量在股市价格的波动中也起着重要的有时甚至是决定性的作用,表明中国的股市投机性强,整体性风险水平较高。金德环、王俊、李鹏、李胜利(2002的研究则针对了个股的异常波动,通过实证方法对我国证券市场上市公司信息披露与公司股价回报率的异常波动相关性进行了描述性统计分析,认为我国证券市场上市公司所披露信息的信息含量不高,上司公司信息披露所引起的异常波动较频繁等。基于这些已有的研究,---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---我们可以知道红利政策、财务数据、产业结构都可以引起股价回报率的波动,而资金量和资产负债情况甚至可以决定股价回报率的波动情况。然而,这些实证研究由于完成时间较早,中国资本市场在上个世纪九...