《证券法苑＞（２０１３）第九卷，第１７９－２０４页双层股权结构及其对一股一权规则的背离——阿里上市方案中“合伙人制度”引起的思考卢文道＋王文心“摘要：近期，阿里巴巴集团在其上市方案中，提出了上市后核心管理者保持对公司控制的特殊股权结构安排。在全球交易所竞争背景下，阿里的特殊股权结构安排，引发了相关交易所对上市规则中表决权政策的检讨。一般认为，“一股一表决权”规则作为公司法上的默认规则，是公司制度进化的产物，具有重要的经济理性。但在很多国家“一股一表决权”并非公司法上强制性规则，实践中对“一股一表决权”规则的背离是普遍的，其中又以双层股权结构最为直接、最为典型。历史地看，美国市场对双层股权结构的接受，主要是证券交易所竞争的产物，其制度合理性至今还存在不同看法。在制度借鉴方面，当前境内市场的主要矛盾还是中小股东话语权太小，缺乏有效手段抗衡大股东，这构成了增加制度供给的主要方面。与此同时，对于经济发展中新兴企业融资和国有资产资本化过程中提出的特殊股权结构的需求，也可适时予以关注。・上海证券交易所法律部总监，法学博士。・・上海证券交易所法律部员工。万方数据---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---证券法苑（第九卷）关键词：一股一表决权双层股权结构阿里巴巴集团作为全球电子商务和中国新兴产业的标杆企业，其整体上市进程及上市地选择备受关注。近期，在与港交所就上市方案沟通中，阿里方面提出了上市后公司核心管理者保持对公司控制的“合伙人制度”。这一安排与港交所“同股同权”的现有规则存在冲突，引发了各界的争论和表态，从目前情况看香港有可能就作出有限妥协ｏ［Ｉ］而在另一目标上市地——美国市场，财允许上市公司采取双层股权结构，并在近年来创新型企业ＩＰＯ中占据较大比重。在全球交易所竞争背景下，阿里上市方案很快引发了相关交易所对上市规则中表决权政策的检讨，以及对公司法上“一股一表决权”的默认原则的再审视。同股同权和一股一权，是我国公司法的原则。对于境内已上市及拟上市公司，双层股权结构在实践有无需求，是否是一种可行的治理结构，境内市场环境和配套制度能否对其兴利除弊，值得思考。在此背景下，本文对“一股一表决权”规则及境外市场双层股权结构的制度实践进行了研究，分为五个部分：第一部分，介绍了阿里上市方案中提出的特殊股权结构安排；第二部分，考察了“一股一表决权”规则的含义、价值及其实践背离；第三部分，分析了对一股一表决权规则最直接的背离形式——美国的双层股权结构产生的过程；第四部分，梳理了市场实践中对双层股权结构的主要争议；最后是对境内市场相关制度完善的初步设想。一、阿里上市方案中提出的特殊股权结构安排（一）阿里的控制权安排阿里巴巴集团（ＡｌｉｂａｂａＧｒｏｕｐＨｏｌｄｉｎｇＬｔｄ．）是一家注册在开曼群岛的离岸公司，其通过协议控制（ＶＩＥ）阿里巴巴在中国境内的业务实体，包括市场产业群、金融产业群、数据产业群。目前，阿里巴巴集团（开（１］参见“港交所或就放宽ＩＰＯ股权结构咨询公众”，载ｈｕｐ：／／ｆｉｎａｎｃｅ．ｃａｉｘｉｎ．ｃｏｍ／２０１３一ｌｌ一０１／１００５９８１３３．ｈｔｍｌ，２０１３年１１月１日访问。１∞万方数据---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---双层股权结构及其对一股一权规则的背离曼）正推进整体上市，预计在２０１５年之前完成。从媒体披露情况看，阿里首选上市地市是香港，其次是美国，不排除会考虑上海。根据公告及相关信息汇总，截至目前，软银持有阿里３１％股权；雅虎持有阿里２５％股权，马云及阿里员工持股２４％，其中马云本人持股在７％左右。在此股权结构下，马云及阿里管理层不愿在ＩＰＯ过程中后放弃对公司的控制权。据此，其上市方案中要求，阿里巴巴的合伙人（即公司业务的核心管理者）应当在公司上市后拥有较大的战略决策权，减少资本市场短期波动影响，从而确保客户、公司以及所有股东的长期利益。为此，阿里筹划了以下控制权安排。１．“合伙人制度”。阿里在...