金融稳定与巴塞尔协议内容提要：以控制通货膨胀为预期目标、用短期利率作为工具达到价格稳定的宏观货币政策已成为西方主流的货币政策管理方法。但是对金融稳定，西方各界并未达成共识。新巴塞尔协议作为一种监管工具还存在很多问题：协议的复杂性意味着对商业银行行为的过度干预；监管上的一刀切会导致市场的羊群效应，加剧银行与经济景气循环的协周期性。关键词：金融稳定巴塞尔协议资本充足率中图分类号：F831文献标识码：C文章编号：1006-1770（2006）02-007-03最近这些年，将通货膨胀作为目标的管理方法已成为世界主流的货币政策管理方法。在宏观货币政策领域，西方的央行一般会以通货膨胀为预期目标，用短期利率作为工具达到价格的稳定。为达到通货膨胀的预期目标，中央银行必须拥有制定短期利率的自主权，而短期利率是根据对经济发展的预测来决定。对此，经济理论界和中央银行政策决定者之间需要达成共识。其实现在很多央行官员本身也是学者。让我们回顾一下西方通货膨胀的情况（见图1）。我们将历史分成几个阶段，观察每个阶段的平均通货膨胀值及其波动区间。以上世纪50年代到70年代为例，有三条横线，中间这条线表示通货膨胀的平均值，上下两条是其95%的置信区间，区间越大，说明通货膨胀的波动幅度越大。从1973年到1981年，通货膨胀率很高，大约在15%左右，而且波动很大。从1981到1993年，美联储时任主席保尔.沃克和英国首相撒切尔夫人的内阁领导了降低通货膨胀的运动，取得了一定成效。从上世纪90年代开始，央行不仅降低了通货膨胀，使其大约保持在%的水平，而且波动区间也减小了。其次，以通货膨胀为目标的货币政策并未影响宏观经济产出（见图2）。从上世纪90年代采用通胀目标之后，GDP的平均产出稍微高了一点，但其变化区间明显减小。这说明宏观政策还是成功的。第三，通货膨胀有明确的衡量指标。可以比较一个国家不同阶段之间、不同国家之间通货膨胀的情况。西方的中央银行在宏观货币政策方面取得了很多成绩，但是在金融稳定方面却并没有取得多少进展，主要存在这些问题：首先对于金融稳定的定义，各方还未达成共识。英国也曾经讨论过这个问题，结论是金融稳定就是没有不稳定。其次，无法衡量金融稳定。我们无法说中国现在的金融系统比5年前更稳定，也无法说英国的金融系统比美国更加稳定。第三，对金融稳定进行模型化分析很困难。同样，对金融不稳定的因素也难以预测。第四，与货币政策可以使用短期利率不同，金融稳定并没有一个很好的可操作工具。中央银行在碰到金融不稳定时，通常首先采用的工具是增加货币发行量，以增加金融系统的流动性。比如在“9·11”后，美联储增加了货币供给，保证了金融稳定性。巴塞尔协议所规定的资本充足率是监管当局为维持金融稳定所尝试的工具之一。随着各国日益开放金融体系，当本国为了保持金融稳定加大监管力度时，金融机构可能会将资金转移到其他国家，本国因此更容易面临危机。所以，巴塞尔协议制定时首先考虑的问题是监管的统一化，避免金融企业钻各国监管制度的空子。在新巴塞尔协议中，允许各国拥有在特定情况下加大监管力度的自主权，并将监管资本与企业经营管理所使用的经济资本接轨。虽然如此，目前在金融稳定政策方面并没有形成一致意见。新巴塞尔协议仍然有很多问题：首先是对风险组合和分散的假设不充分。虽然新巴塞尔协议相比旧巴塞尔协议已有进步，但对风险分散概念的理解还是比较幼稚的。巴塞尔协议假设所有银行的贷款都有一个共同的风险，即整个国家经济发展因素。但事实上还有其他形式的风险，比如不同行业、地域的风险。从监管角度看，银行的风险并不是正态分布。在现实的金融市场中，有很多极端事件的发生。用统计学术语描述就是金融风险的分布具有厚尾性，所得结果很大程度上取决于所采用的历史数据是否包括危机。举例而言，从1993年开始，英国的房价一直上涨，在此期间，英国的失业率比较低。所以这期间房屋抵押贷款的违约率几乎为零。如果按照这个阶段的数据来分析，银行房屋抵押贷款业务的风险极低。但是如果把时间段往前移到1990年至1992年，英国房价处于崩溃期，失业率也很高，风险陡升百倍到千倍。所以，...