交易成本、禀赋效应与国有股权转让定价摘要：国有企业混合所有制改革是积极发展混合所有制经济的关键，完善的定价机制有助于推进国有企业混合所有制改革。国有股转让过程中存在大量的交易成本，扭曲了定价体系。基于科斯定理，可以发现，明晰产权是优化定价体系有效途径。但是，禀赋效应的存在，使得科斯定理无法完全解决国有股转让定价问题。对此，需要采取市场和非市场的政策组合，以此来完善国有股转让定价机制，推进国有企业混合所有制改革。关键词：交易成本；科斯定理；禀赋效应；国有股权；转让定价；混合所有制经济；行为经济学：F121.2文献标识码：A：1007-2101（2015）05-0088-04一、国有股权转让定价制度的演变及已有定价模式分析（一）政府关于国有股转让定价制度的演变国有股转让最早出现于20世纪90年代，1994年，以珠海恒通集团收购棱光实业35.5%的股权为起点，中国资本市场上开始出现了国有股转让。为了深化国有企业改革，推进股份制改造，1999年，十五届四次全体会议通过《关于国有企业改革和发展若干问题的决定》，明确提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股”。同年，国有股配售试点启动。2001年6月，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》，提出“新发、增发股票时，应按融资额的10%出售国有股”“减持国有股原则上采取市场定价方式”。但由于沪深股市的大幅度下跌，当年10月，证监会紧急叫停《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》的第五条规定。2002年，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。2003年，国资委发布的《关于规范国有企业改制工作的意见》规定：上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。2007年，为了规范股权分置改革后国有股减持行为，国资委出台了《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》《上市公司国有股东标识管理暂行办法》三个政策性文件，指出：“国有股东转让上市公司股份的价格应根据证券市场上市公司股票的交易价格确定”。2009年，国资委出台了《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》，对国有资产、土地资产、探矿权和采矿权的转让底价或折股价格问题进行了规范。党的十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，《决定》指出：“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”“允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济”。近年来，为了鼓励民营资本参与国有企业改革，有关职能部门也制定了大量指导意见及暂行办法，其中有很多政策强调国有股转让定价问题。回顾我国关于国有股减持或国有股转让定价机制的政策历程，可以发现，政府对国有股转让定价的规制越来越规范化、法制化、专业化与科学化，也越来越尊重市场规律。但是，就实际操作而言，已有规定过于原则性、指导性，并没有给出一套科学完善的关于国有股转让定价的标准办法，增加了转让难度，影响了国有股权的优化配置。（二）当前国有股转让定价模式及不足1.市盈率定价法。市盈率等于每股价格与每股盈利的比。这种方法的逻辑是，一个公司---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---盈利能力越强，价值就越高，股权价格就越高。市盈率定价法便于操作，简单明晰，在市场化定价趋势中发挥着重要作用。但是，市盈率定价法要求选定合理的每股收益及盈利，在确定具体的市盈率倍数时存在困难。而且，一个市盈率不能应用于没有可比性的企业间的比较，并要以一个完善的资本市场作为前提。2.市净率定价法。市净率指的是每股价格与每股净资产的比率。这种方法的逻辑是市净率较低的股票，价值较高，相反价值较低。市净率定价法具有容易获取数据、便于操作、贴近市场的优点，很多国有企业在引进战略投资者时会采取这种定价方式。但是，这种方法适用范围有限，...