金融危机背景下我国资产证券化风险控制问题探析何燕芳（武汉理工大学经济学院,湖北武汉430070）摘要：作为一种创新金融工具，资产证券化可以分散发起人风险，却不能消除其自身风险。正是由于此，近年来，红极一时的美国次级抵押贷款市场引发资产证券化出席卷全球的金融危机。鉴于经济环境与制度等方面还不够成熟，我国的资产证券化风险问题则更加突出。本文从健全的监管和法律体系、完善的会计处理政策、资产证券化工具自身改良以及高素质的从业队伍等角度提出了控制资产证券化风险的具体思路，以期促进这一金融创新工具在中国的健康发展。关键词：资产证券化；美国次级贷款；风险构成；风险控制：F8文献标识码：A：1671－8127（2009）06－0040－03资产证券化现已成为世界金融市场上最重要、最具生命力的创新之一，也代表着未来金融领域发展的总趋势。作为一种结构性融资，资产证券化被认为是一种低风险的融资方式，但这并不意味着没有风险，此次席卷全球的金融风暴的导火索就是曾被专家一度认为安全高收益的资产证券化工具。一、2008年全球金融危机揭示出资产证券化的高风险性2008年全球金融危机的起因是美国的次贷危机，这是一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。美国次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申请破产保护。此后，次债危机不断蔓延至全球金融市场。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。引起这场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。在2006年之前的5年里，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。但随着住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难[1]。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发次贷危机。这次危机充分地反映了资产证券化所面临风险中的宏观经济风险、利率风险和交易结构风险。首先，这场风波的起因是资产泡沫破裂。正如美国房市，房价不下滑，危机不会产生。但是，期望资产价格只涨不跌是不符合市场规律的其次，伴随着宏观经济风险而来的是利率风险，现有货币市场管理制度导致了在经济危机来临之际，货币当局不得不动用利率等货币工具进行干预，而现存的资产证券化运作机制又决定了伴随着市场利率的变动不得不进行利率重设。因此资产证券化的运作机制存在很大的隐患。最后，交易结构风险更是戳中了资产证券化的软肋—运作链过长。资产证券化的初衷是分散风险，但是事实证明真正的危机来临时，二、资产证券化的主要风险类型资产证券化可以定义为将原始权益人(卖方)持有的缺乏流动性，但是能够产生可预见的、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，将其构造和转变成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。其设计和运用过程复杂，涉及的中介机构众多，信用链较长，不可避免会出现一些风险。主要有以下几种类型：（一）交易结构风险资产证券化是一种结构性融资，其融资的成功与否及其效率大小与其交易结构有着密切的关系。从理论上讲，只要参与各方履行自己的义务，该结构将是一种完美的风险分担的融资方式。但是，由于不同国家对资产出售有着不同的法律和会计规定，这一方式将面临结构风险。如美国规定资产证券化要将证券化资产移出发起人的资产负债表，以通过“真实销售”来实现破产隔离，使发起人的其他债权人对这些资产没有追索权，但在德国却一般不主张将拟证券化的资产移出发起人的资产负债表，一旦发起人破产，其他债权人将对证券化资产有追索权，这些资产的现金流将会转给发起人的其他债权人，资产支持证券投资者将面临本息损失的风险。（二）信用风险信用风险意味着资产证券化参与主体对它们所承诺的各种合约的违约所造成的可能损失。信用风险产生于资产证券化这一融资方式的信用链结构，表现为证券化资产所产生的现金流不能支持本金和利息的及时支付[2]。如对于非抵押资产证券化，投资者可能面临参与者不按合约进行交...