CEO特征与IPO定价行为偏好研究路忠峰戈园婧[摘要]本文探究了创业板上市公司的CEO特征对新股定价调整的影响。通过调查发现了CEO的政治关联、社会关系网络以及任期和新股定价调整幅度呈现正相关关系，说明发行人CEO在新股定价方面具有较强的投机性，而CEO的媒体关注度越高则导致新股定价调整幅度越小，说明关注度越高，CEO在定价决策上会越谨慎。本文探索了市场化定价机制下发行人CEO的定价行为偏好，为未来新股发行市场化改革及科创板定价机制设计提供了新思路。[关键词]无市盈率约束;CEO特征;新股定价调整doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2020.06.026[]F832.51[文献标识码]A[]1673-0194（2020）06-00-030引言首席执行官（CEO）作为发行人的最高决策者，是影响新股定价的关键人物，大量研究表明CEO是影响公司决策的关键因素，因此首次公开发行（InitialPublicOffering，IPO）作为最重要的融资决策之一，也必然受到CEO的影响。然而，现有的文献较少从CEO的角度入手对新股发行定价进行研究。新股发行的初始价格最初是在招股说明书中提出的，公司通常会在发行前更新此初始价格，并将其设定为发行价格，这个更新过程称为定价调整。Ljungqvist认为发行人能够影响新股的发行价格，且发行人的议价能力越强，新股发行的价格就会越高，议价水平会越低。根据Hambrick和Mason的高阶梯队理论可知，高层管理者对公司的运营决策以及长期表现都会带来巨大影响，在定价调整阶段，发行人、承销商以及特定投资者们会协商制定一个合适的价格。政治关联是发行人CEO比较重要的个人特征，政治关联对IPO定价调整的影响还没有比较详尽的研究，我国新股发行审核制度为核准制，即证监会严格控制着企业发行上市的速度和数量。因此，拥有政治关联的CEO对企业的发行上市来说具有非常重要的价值。社会关系網络是在某个组织中的人群之间形成的相互关系网络。在我国社会文化背景下，CEO的社会关系网络可以为公司的经营管理带来巨大的利益。经验证据表明，社会关系网络可以消除CEO们所感知的外部资源模糊性和不确定性，CEO可以从社会关系网络中获得提升公司价值的资源，从而提高发行价格，增强其在询价定价过程中的议价能力，最终提高首次公开募股的价格。CEO的媒体关注度对IPO定价调整的影响，主要聚焦于CEO而不是公司的媒体关注度。CEO的媒体关注度可以成为投资者判断公司价值的信息。媒体关注度越高，CEO在想要设定更高的定价调整幅度时会越谨慎，因为CEO面临着更多的舆论压力和群众监督。因此可以预期，媒体关注度越高，CEO就越谨慎。CEO任期（即在公司任职的时间长度）是衡量CEO声誉和地位的良好指标，反映了CEO对公司的了解程度和自信度。较长的任期可能会使CEO对公司的掌控权更大，并在同僚间建立更好的声誉，从而逐渐增强CEO的自信度。1数据收集与模型设计本文选取创业板上市的公司作为研究样本，采用分层回归的方法，研究CEO个人特征对IPO定价调整的影响，在回归模型中逐步加入CEO的政治关联（PoliticalCon）、社会关系网络（SocialNet）、媒体关注度（Media）和任期（Tenure），从而考察各变量对定价调整的影响。PRi表示公司i的定价调整幅度，这个变量代表了最终的发行价格相对于招股说明书中初始价格的调整幅度，初始价格由招股说明书申报稿中的拟募集资金除以拟发行股份数得到。PoliticalCon表示CEO的政治关联，当CEO现在或曾经在市级及以上政府部门任职时，该变量取值为1，否则为0。SocialNet代表CEO的社会关系网络，如果CEO是行业协会或专业协会的参与者，社会关系网络取值为1，否则为0。Media即媒体关注度，衡量了IPO前一年时间范围内CEO在媒体层面的曝光数量，这个数值由Python在百度搜索引擎上获取。IPO发行前一年之前的新闻信息也已经被纳入了招股说明书中。Tenure是CEO的任职时间长度，计算出CEO从任职开始到IPO发行日的天数并除以365得到这个变量的具体数值。Age代表新股发行当年的CEO的年龄。Expertise代表CEO的专业职称，当CEO拥有专业职称时，该变量取值为1，否则为0。Education是CEO的教育水平，如果CEO拥有本科及以上的学历，该变量取值1，否则为0。资产收益率（ROA）代表公司IPO前一年的数值...