融资效率与研发投入关系研究闫晓敏[摘要]科研创新是衡量企业发展能力的重要指标，新三板企业研发投入力度略显不足，而目前融资效率对研发投入作用效应的研究还较少。文章选取2015—2018年新三板企业的数据，测度融资效率对研发投入的作用效应。研究表明：第一，融资效率的提升对研发投入具有一定的促进作用;第二，融资效率对企业研发活动的影响更多的发生在新兴行业。[关键词]融资效率;研发投入;DEA模型[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.07.0431引言近年来新三板市场便利的融资机制、市場化的监管氛围，极大地支持了公司业务的发展，这不仅仅是资金上给予的充分支持，也是规范的意识和资本运作思维的优化。由于企业各项运营状况指标可以在股转系统中清晰地展示，所以企业在盈利状况较好时，高效率地进行融资是无压力的。从总体看，在国家政策支持下，挂牌公司的发展质量不断提升，但也应看到，中小企业融资难、回款慢现象仍然存在。非金融挂牌公司仍面临较大的资金压力。文章考虑到新三板企业目前的融资方式和融资特点[1]，将重点关注企业的融资效率对研发投入产生的影响。2理论分析与研究假设在信息化时代，研发投资回报的偏态分布体现出其伴随着不稳定的风险，因此，提高融资效率是扩大研发投入的保障[2]。同时企业进行研发投资需要持续性的资金注入，为了规避资金链中断导致研发活动受影响以及随之产生的额外附加成本，提升企业融资效率则尤为关键[3]。由于在企业规模一定时，企业通过提高资源配置效率，可以有大量盈余资金支持企业进行研发活动[4]。企业研发费用的投入受融资能力高低的约束，即企业融资效率越高，也就越有利于进行研发投入[5]。由此提出假设：H1：新三板企业研发投入与融资效率呈正相关关系。新三板企业中高新技术企业占有一定的地位，其研发创新活动不容忽视。吕岩威等对战略性高新技术产业企业的融资效率进行了深入研究[6]。刘晖等利用CCR模型对高新技术产业的综合技术效率进行分析，差异化现象仍存在[7]。姚梦琪测度发现我国高新技术企业融资效率有效性差，大部分企业的融资效率没有达到理想水平[3]。李红锦等以SFA模型研究了LED产业的创新投入，研究发现产业整体研发创新投入较弱，技术效率偏低[8]。纵观上述研究，对文章提出假设：H2：融资效率对企业研发活动的影响更多的发生在新兴行业。3研究设计3.1样本选取与数据来源文章以2015—2018年新三板企业为研究对象，所有年度财务数据均从国泰安（CSMAR）数据库和万得（WIND）数据库手工整理，剔除披露数据不全的样本、去除数据存在异常的样本，得到997个企业有效年度样本。3.2变量定义3.2.1研发投入（R&D）的测度文章以研发投入密度（研发投入/总资产）进行衡量。3.2.2企业融资效率（FE）的测度文章借鉴杨国佐构建的计算融资效率的方法[9]，选取资产总额、主营业务成本、财务费用、资产负债率作为投入指标，选取总资产周转比率、净资产收益比率作为产出指标。在使用DEA模型时，要求所选择的投入、产出指标值是大于等于零的，所以在数据分析前，需要进行无量纲化处理。因此，可以假设具体的函数关系处理非负数值。Yij表示无量纲化处理后的数据，mj表示min（Yij），Mj表示max（Yij），i=1，2，…，6;j=1，2，…，函数关系如下：Yij=0.1+Yij-mjMj-mj×0.9经此过程处理后的数据范围都限定在[0，1]，避免了选取负值的不恰当性，并且有助于评价结果的准确。3.2.3控制变量查阅以往文献，考虑到还有其他因素对研发投入产生影响，文章还加入了一些控制变量，具体包括企业规模（Size）、盈利能力（ROA）、营运能力（TAT）、年份（Year）。3.3模型构建为检验假设的正确性，文章构建了回归模型以便对假设进行检验：R&D=α0+α1FE+α2ROA+α3Size+α4TAT+ε4实证分析4.1融资效率评价由表1的数据对比可知，2016年样本公司数据计算结果表明，综合技术效率最优状态的行业类型达到了三类，11类行业的综合技术效率普遍集中在[0.5，0.8]区间内，占比很高，绝大多数公司的综合技术效率处在较弱的状态。2017年的新三板挂牌公司达到最优状态的行业数为两类，大部分公司的综合效率值集中在[0.5，1]区间内，行业总体的综合技术效率有...