基于管理者短视理论的高息委托贷款影响研究【摘要】以我国2014―2015年A股上市公司为研究样本，基于管理者短视理论，根据投资短视动因的相关假说，实证检验上市公司发放高息委托贷款的影响因素。研究发现企业经营业绩与发放高息委托贷款显著负相关，说明管理者追求短期利益是企业发放高息委托贷款的主要原因，该结论与“薪酬扭曲”理论一致。同时检验结果显示，股权结构理论和职业生涯关注理论并不能够解释上市公司高息委托贷款行为。【关键词】管理者短视；高息委托贷款；薪酬扭曲【】F832.33【文献标识码】A【】1004-5937（2017）09-0075-04一、引言管理者短视（ManagerialMyopia）行为，是指其为了达到短期目的，不遵循最佳投资决策，而选择那些回报迅速但并不能使公司价值最大化的项目进行投资[1]。管理者短视行为导致企业过分追求短期利益，延迟甚至放弃使企业获得长远和持续收益的投资项---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---目[2]。大量研究表明，管理者短视行为会使企业的投资决策产生扭曲。由于管理者的短视偏差难以度量，理论界对短视偏差的经验分析远远滞后于理论研究[3]。委托贷款是指企业提供资金，委托银行根据委托人确定的条件代为发放、监督使用并协助收回的贷款业务。在金融体系仍不发达、信贷债券等负债融资机制受政府管制的背景下，委托贷款成为一种具有中国特色的金融创新工具[4]。根据中国人民银行公布的《2015年社会融资规模增量统计数据报告》，2015年对实体经济发放的委托贷款增加1.59万亿元，同比少增5829亿元，占同期社会融资规模增量的10.3%，同比降低3.4个百分点。近年来国内委托贷款的利率远高于企业营业利润率和资产收益率，国内的上市公司能⒒竦贸杀窘系偷淖式鹩糜诟呦⑽托贷款，获取短期的收益、提升盈余水平[5]。从企业价值最大化的角度看，上市公司发放高息委托贷款主要是基于对闲散资金的管理和利用，发放的对象往往是高风险或者受到宏观调控限制的企业，对委托贷款的过度投资无疑是一种短视的投资行为。国内学者对我国上市公司委托贷---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---款的成因和影响进行了探讨。如李西文等[6]通过对我国上市公司发放委托贷款行为进行总结，提出上市公司委托贷款的形成动因包括调节资金余缺、进行盈余管理和追逐短期利益，但没有进一步进行实证检验。覃士珍[7]对上市公司发放委托贷款的市场反应进行检验，发现对关联企业发放委托贷款公告效应的累计超额收益显著为负。余琰等[5]发现从事高息委托贷款的企业倾向于减少研发活动的投资，并证明高息委托贷款是由管理者投资短视引起的。该研究虽然指出了企业从事高息委托贷款的动机，但是没有进一步探讨该行为具体的影响因素。通过对相关文献梳理，发现已有文献中对我国上市公司发放高息委托贷款这一投资短视行为的动因进行实证检验的研究仍然不多，因此本文将上市公司高息委托贷款作为管理者投资短视的代表，运用管理者短视理论，研究管理者短视行为的影响因素，可以丰富管理者短视理论，对于投资者研究上市公司投资政策，以及帮助上市公司建立科学的管理者激励制度都具有现实意义。二、相关文献综述与研究假设现有的研究主要从两方面对管理者投资短---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---视行为作出解释。一方面，从管理者迎合投资者角度，主要观点为所有权结构（OwnershipStructure）理论。该理论认为采取短期投资策略的投资者会促使管理者为迎合投资者而倾向于采取短视投资；相反，坚持长期投资战略的投资者所持有的股权有助于减轻投资短视[8-11]。Bushee[8]发现共同基金非常关注企业的短期盈利对股票价格短期波动的影响，从而迫使经理人做出改善短期收益的投资行为，即产生短视性投资，降低了企业的RD投入和固定资产等长期投资。Stein[12]、刘端等[13]提出，如果股东是出于投机的目的频繁进行交易，那么为了迎合股东，管理者也可能采取短期行为。相反，当投资者更看重企业长期价值，则会降低管理者投资短视的倾向。如Edmans[14]研究发现，当股东在企业...