内外部经济政策不确定性与中国金融市场稳定的动态传递效应研究邢天才王笑---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除------本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---DOI：10.13253/j.cnki.ddjjgl.2021.10.011---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---[摘要]论文从银行、外汇、股票、债券、保险和房地产等6个金融市场出发，选取2005年至2020年相关经济数据，采用动态修正CRITIC赋权法构建中国金融市场压力指数，分析中国金融市场稳定的时变特征;并运用DCC-GARCH模型与BEKK-GARCH模型探究中美两国经济政策不确定性与中国金融市场稳定的动态相关效应与波动溢出效应。研究表明：中美两国经济政策不确定性与中国金融市场稳定之间存在动态相关效应，且在面临外部冲击时相关程度较高;中国经济政策不确定性与中国金融市场稳定之间存在双向波动溢出效应，而美国经济政策不确定性不能直接作用于中国金融市场。[关键词]经济政策;不确定性;金融市场压力指数;动态相关效应;波动溢出效应[]F831.7[]A[]1673-0461（2021）10-0082-09一、引言总书记在中共中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习中强调：“准确判断风险隐患是保障金融安全的前提”，为维护中国金融市场稳定做出了重要指示。讨论如何防范系统性金融风险的发生，首要任务是准确识别影响金融市场稳定的因素。Baker等（2016）认为，政府部门在调整经济政策时必然引致经济政策不确定性，从而改变市场参与主体行为，最终将经济政策不确定性的经济效应传导至金融市场[1]。同时，他国经济政策变化也将通过汇率、利率等渠道对本国金融市场施加影响，这种溢出效应在新兴国家中更为明显[2]。因此，国内外经济政策不确定性作为影响金融市场稳定的重要因素，在“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加”的今天，科学认识三者之间的影响机制成为我们亟待解决的问题。经济政策不确定性与金融市场稳定息息相关。政策调整引致的不确定性能够通过降低政府向市场提供的隐性看跌期权保护价值[3]、提高失业率[4]、提高通货膨胀[5]和改变金融资产定价[6]等方式对股票、债券和房地产等金融市场产生负向影响，进而放大金融体系波动性，导致金融资源错配。此外，世界重要---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---经济体经济政策不确定性产生的影响能够通过多种渠道传导至其他国家。研究表明：美国的经济政策会通过利率[7-8]、汇率[9]与外汇储备[10]等渠道，对他国产出[11-12]、通货膨胀[2]与资本市场[13]产生影响。上述研究着重从经济政策不确定性对某一金融市场的影响机制与经济后果、世界主要经济体经济政策变化对他国宏观经济的溢出效应等方面进行分析，然而這些研究多是在线性框架下讨论经济政策不确定性对系统性金融风险影响的方向与强度，但是可能由于波动实际存在时变和双向的非线性特征，所以导致研究结论出现偏误;并且鲜有研究涉及他国经济政策不确定性对本国金融市场风险传导机制的讨论。那么内外部经济政策不确定性与中国金融市场稳定的在不同情境下是否有所差异;在经济政策调节金融市场的同时，金融市场状况能否反作用于经济政策的制定;国外重要经济体的经济政策不确定性能否引起中国金融市场的波动？为回答上述问题，本文选取2005年1月至2020年12月相关经济数据，运用动态修正CRITIC赋权法分别构建银行、股票、债券、外汇、保险和房地产等6个金融子市场的压力指数，并最终合成中国金融市场压力指数，探究近年来中国金融市场稳定性的变化。在此基础上，本文构建三元DCC-GARCH（1，1）模型，讨论中美两国经济政策不确定性与中国金融市场稳定的动态相关关系;并运用三元BEKK-GARCH（1，1）模型，探究中美两国经济政策不确定性与中国金融市场稳定的波动溢出效应。文章力图从实证角度揭示中美两国经济政策不确定性与中国金融市场稳定的关系，为调控宏观经济政策、维护金融市场稳定提供新的经验证据。二、文献综述（一）经济政策不确定性与金融市场稳定经济政策不确定性主要通过经济波动性、市场流...