国有企业整体上市业绩的影响因素研究摘要：为了探究国有企业整体上市业绩的影响因素，以沪深股市2004-2011年已完成整体上市的61家国有企业为样本，构建国有企业整体上市业绩影响因素的面板数据模型，分别以净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）为被解释变量，运用stata11.0进行实证检验。结果证实央企整体上市后业绩好于地方性国企；注入资产质量、注入资产关联度以及机构投资者持股比例均与国有企业整体上市后业绩正相关。关键词：国有企业；整体上市；面板数据：F270文献标识码：A1引言近年来“整体上市”作为资本市场的热门话题而备受投资者追捧，很多学者[1][2]认为国有企业整体上市，是国有企业改革的必由之路[1-2]，能从制度上克服分拆上市造成的种种弊端，减少上市公司的关联交易，提高上市公司的治理效率和经营业绩。目前国有企业的整体上市不仅受到政府管理部门的大力推动，更是受到资本市场广大投资者的追捧[3]。对于这样一个热点问题，理论界从整体上市的动因、可行性、路径和业绩变化等方面进行了深入研究[4-7]；然而对于整体上市企业业绩变化的影响因素相关研究较少，仅有的研究受限于样本量和指标选取的不一，结果往往有很大的差别且不具有统计性[8]。因此，对于国有企业整体上市业绩的影响因素，亟需深入研究。本文将运用面板数据模型对国有企业整体上市绩效的影响因素进行分析。整体上市被认为是国有企业改革的一剂良药，是国有企业改革的新方向。学者对整体上市后短期内公司业绩有较明显的提升这一点达成了共识，但对于公司长期业绩的改善与否并没有得到统一的意见[9-11]。结论不统一有客观原因也有主观原因，主要样本案例较少、选取样本和指标不同以及队长短期的界定不统一等。许多学者进一步对整体上市企业业绩的影响因素进行研究。王志彬等[12]针对定向增发整体上市企业，发现整体上市后关联交易、公司内部同业竞争的减少，大股东控制权的增加，均有利于提高整体上市后公司的业绩；王永海等[13]以2004-2011年完成整体上市的企业为研究对象，认为非国有企业性质整体上市公司业绩好于国有性质的企业，而主业鲜明度并没有影响整体上市后公司业绩；魏成龙等[8]认为整体上市的方式、注入资产质量对整体上市后公司业绩有显著影响；尹筑嘉等[14]从大股东主导的角度进行分析，认为大股东的“支撑行为”虽然能短期内提高公司业绩，长期业绩不会有显著提高。关于整体上市对公司业绩影响因素的研究中，学者们从不同的理论角度出发得到的结果也不尽相同。大体上从以下几个角度分析：①注入资产的质量；②注入资产的关联度；③整体上市企业的性质；④大股东控制。以上研究思路对本文整体上市对公司业绩影响因素研究也具有一定的指导和借鉴的意义。2理论分析与研究假设本文中，从经济学角度对公司业绩进行研究，即指组织绩效，也就是公司绩效的结果。整体上市公司业绩理解为，整体上市事件对公司业绩的影响结果。公司业绩可以用企业相关指标来衡量，选取净资产收益率、总资产收益率来反映公司的业绩。2.1政府干预与国有企业业绩的关系改革开放以来，经济建设成为各级政府工作的重心，官员政绩考核和晋升主要围绕着---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---GDP增长、就业和财政收入等指标[15]，这种对官员政绩的评价机制导致了地方官员之间围绕GDP增长而进行的“晋升锦标赛”[16]。这种政治晋升博弈的后果是，各地政府争相投入国家重点项目，导致大量的重复建设和严重的产能过剩问题[17]。Lin[18]等认为，国有企业在经济转型中过多地担负了政府的政策性负担，如就业、社会养老、经济改革战略等。政府为了政策性负担和自身的政治发展，有强力的动机干预企业间的并购重组，政府的干预行为，通常会降低企业的长期业绩[19-20]。然而，对于地方性国有企业而言，当地政府具有绝对的话语权，因为企业的总经理和董事长通常是由当地政府任命的。因此，地方性国有企业这种非市场化的并购重组经常出现，损害了公司的长期业绩。央企同地方性国企相比并不受当地政府的直接控制，当地政府对央企的干预程度较弱，除非地方政府给予这些企业足...